债券研究周报：如何看待债券性价比？.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u1、如何看待债券性价比？ 5

、银行视角的10Y和30Y 5

、信贷比价角度，明年的底在哪里？ 7

2、机构债券托管量 8

3、机构资金跟踪 8

、资金价格 8

、融资情况 9

4、机构行为量化跟踪 10

、把脉基金久期 10

、“资产荒”指数 12

、机构行为交易信号 12

、机构杠杆全知道 14

5、资管产品数据跟踪 15

、基金 15

、银行理财 16

6、国债期货走势跟踪 17

7、广义资管格局 17

8、风险提示 18

图表目录

图1：大行各周净买入利率债期限机构（亿元） 5

图2：农金社各周净买入利率债期限机构（亿元） 5

图3：平均房贷实际收益与10Y国债比价 6

图4：10Y、30Y国债与首套、二套房贷实际收益 6

图5：银行投资比价表 6

图6：广义基金债券托管量（亿元） 8

图7：保险机构债券托管量（亿元） 8

图8：证券公司债券托管量（亿元） 8

图9：商业银行债券托管量（亿元） 8

图10：R007、DR007与央行7天OMO利率 9

图11：6M国股银票转贴现利率 9

图12：银行间市场质押式逆回购余额 9

图13：基金公司净融资情况（万亿元） 10

图14：基金公司正逆回购余额及结构（万亿元） 10

图15：银行理财净融资情况（万亿元） 10

图16：银行理财正逆回购余额及结构（万亿元） 10

图17：利率债基金久期测算 11

图18：绩优利率债基金久期 11

图19：中长期纯债基金久期分歧度 11

图20：“资产荒”指数走势 12

图21：信用债需求指数走势 12

图22：二级资本债换手率信号 12

图23：二级资本债多空差信号 12

图24：二级资本债动量信号 13

图25：超长债换手率信号 13

图26：超长债多空差信号 13

图27：超长债动量信号 14

图28：地方债机构多空差信号 14

图29：地方债动量信号 14

图30：全市场杠杆率测算 15

图31：广义资管杠杆率测算 15

图32：每周各类型基金成立规模（亿元） 15

图33：2024年基金收益率分布情况（年化） 15

图34：理财产品破净率 16

图35：2024年理财产品收益率分布情况（年化） 16

图36：银行理财每周发行数量 16

图37：封闭式理财到期分布情况 16

图38：跨期价差走势 17

图39：次季T合约基差水平 17

图40：广义资管规模变化 17

图41：公募基金规模 18

图42：银行理财存续规模变化情况 18

表1：5年期LPR调降60、70、80BP时，对应的房贷实际收益 7

1、如何看待债券性价比？

进入12月，银行在债券二级市场上表现十分积极。在12月的前两周，或出于补充久期缺口、提前布局的目标，大行及农金社成为了7-10Y利率债的主要参与方，主导了收益率的走势。而在本周，农金社也接替保险成为了20-30Y国债的交易主力，在债市出现调整时左侧积极配置。

那么，银行是如何衡量债券性价比、判断参与机会的？展望明年，从银行视角来看，10Y及30Y国债的底在哪里？

图1：大行各周净买入利率债期限机构（亿元） 图2：农金社各周净买入利率债期限机构（亿元）

资料来源：、 资料来源：、

、银行视角的10Y和30Y

10Y及30Y国债收益率与房贷的实际收益强相关。对银行机构而言，利率债是房贷的可替代投资资产，也因此，历史上看，10Y及30Y的收益率与房贷实际收益（考虑风险资本成本及税收）正相关。而近两年来，10Y国债收益率整体在首套、二套房贷的实际收益之间波动，30Y国债则围绕二套房贷的实际收益上下波动。

图3：平均房贷实际收益与10Y国债比价 图4：10Y、30Y国债与首套、二套房贷实际收益

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注：首套、二套房贷利率必威体育精装版数据截至2024年8月

而近期，债市抢跑相对积极，截至12月20日，10Y及30Y国债收益率分别收于1.70%和1.95%，均已向下突破首套房的实际贷款收益1.96%，结合历史经验来看，当前点位已定价约20-30BP的降息预期。

图5：银行投资比价表

资料来源：、国家法律法规数据库、中国政府网、

注：首套、二套房贷利率截至2024/8/31，债券收益率截至2