债市行情可能从快速走牛向扩散转变.docx

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税期走款、外部环境、非银同业存款“趴账”或共同导致资金面阶段性偏紧 4

10Y国债收益率或已隐含30-35bp的广谱利率下行预期

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利率债收益率短期向下空间或受限，二永债和转债相对性价比更高 8

风险提示 9

图表目录

图1：12月中下旬银行间资金面偏紧 4

图2：12月中下旬资金面易分层，非银资金利率往往更贵 4

图3：2024年以来中美利差与美元兑人民币汇率走势高度相关 4

图4：7天OMO利率是国债收益率的政策锚 4

图5：受地方政府专项债集中发行影响，11月新增财政存款处于较高位置，12月财政存款或加速投放 5

图6：12月下旬至1月上旬，资金面偏松，同业存单利率下行 5

图7：同业存单利率低于资金利率，银行负债端压力或减轻，资金利率紧张或难持续

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图8：10Y国债收益率与7天OMO利差越小，可能隐含的降息幅度越大 6

图9：截至2041221，10Y国债收益率与7天OMO利差为20.18bp，创近三年历史新低 7

图10：中长期利率型纯债基金久期抬升至2020年以来最高水平，且久期分歧度处于低位 7

图11：截至银行二级资本债信用利差为45bp 8

图12：截至银行二级资本债收益率比价为132% 8

图13：12月以来资金或已积极参与转债市场 9

税期走款、外部环境、非银同业存款“趴账”或共同导致资金面阶段性偏紧

税期走款或对资金面带来扰动，可能是12月中下旬资金面偏紧且资金分层现象较

为明显的原因之一。根据《国家税务总局办公厅关于明确2024年度申报纳税期限的

通知》，2024年12月申报纳税期限顺延至12月16日，近期税期走款扰动可能是资金面偏紧的重要原因。

图1：12月中下旬银行间资金面偏紧 图2：12月中下旬资金面易分层，非银资金利率往往

更贵

2.7

2.2

1.7

1.2

DR007五日移动平均，%

2021 2022 2023 2024

1.3

1.1

0.9

0.7

0.5

0.3

0.1

R007减DR007五日移动平均，%

2021 2022 2023 2024

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

-0.1

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：iFind，研究 资料来源：iFind，研究

外部环境仍掣肘国内货币政策。2024年以来中美利差（10Y美债-10Y中债）与人民币汇率走势相关度较高。美联储在12月议息会议放“鹰”，美债收益率高位震荡，而我国广谱利率下行预期不断发酵，国债收益率近期下行较快，截至中美长债利差扩大至282bp，人民币汇率承压，美元兑人民币汇率接近7.3。2024Q3货币政策报告中提到“保持汇率基本稳定”，公开市场操作7天逆回购利率作为10Y国债收益率的政策锚，短期来看，在外部环境掣肘的影响下或难较快调降。

图3：2024年以来中美利差与美元兑人民币汇率走 图4：7天OMO利率是国债收益率的政策锚

势高度相关

3.5

中美利差，%（10Y美债-10Y中债）美元兑人民币（即期汇率），右轴

10Y国债收益率,%

7天OMO利率,%

7.35 10Y国债-7天OMO，bp，右轴

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

7.30

7.25

7.20

7.15

7.10

7.05

2024/012024/02

2024/01

2024/02

2024/03

2024/04

2024/05

2024/06

2024/07

2024/08

2024/09

2024/10

2024/11

2024/12

3.40

2.90

2.40

1.90

1.40

19/0120/0121/0122/0123/0124/01

110

90

70

50

30

10

资料来源：iFind，研究 资料来源：iFind，研究

市场利率定价自律机制对非银同业存款的监管或在短期内对资金面偏紧起