“重估牛”系列报告之十二：中枢上移，跨年行情未完待续.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u一、年初市场有何特征？ 1

年末市场冷清，年初交易活跃 1

春节前后的市场特征 3

今年年初关注什么 4

二、催化频现，年初主题有哪些机会？ 7

AI+是中期主线 7

低空经济利好政策频出，发展加速 9

国防军工成为市场新热点，新型装备纷纷亮相 10

风险分析 12

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

一、年初市场有何特征？

年末市场冷清，年初交易活跃

近期市场窄幅震荡，有所缩量。本周上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅分别为0.95%/0.13%/-0.22%，日均成交1.38万亿，市场进一步缩量，不过我们持续跟踪的投资者情绪指数基本稳定，本周并未下降。事实上，年底市场交易冷清，投资者情绪回落属于正常现象。过去10年的历史经验表明，在年底缩量后年初市场交易通常更

为活跃，5个交易日内的成交金额相比年底平均有17.7%的增长。由此判断，预计2025年元旦后市场将更加活跃。

图1:投资者情绪指数仍处于高涨区

数据来源：，证券

策略周报

图2:年底市场往往缩量，交易冷清，年初则明显放量

A股年初5个交易日成交额较上年年底变化率

变化率平均变化

变化率

平均变化

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

数据来源：，证券

在此前的策略专题《投资者情绪指数的A股实战：市场择时与风格研判》中，我们曾经总结过新年前后的市场情绪特征：元旦前后的市场情绪波动主要源自机构投资者节前“落袋为安”的心理和节后“重新布局”的激情。每年年底部分公募基金的基金经理基于业绩排名的考虑，倾向于兑现高收益品种，投资稳健标的，保住靠前排

名，而绝对收益的各企业和机构因为年末财务状况盘点，资金回笼现象较为普遍，“落袋为安”心理下市场流动性进一步下降，投资者情绪往往低落。而元旦后新年开市，机构业绩重新计算，基金经理有较强的“重新布局”激情，乐于考察新的市场主线积极投资。另外元旦后市场流动性的改善也有助于推动市场情绪和指数走势的改善。

图3:2015年以来策略-投资者情绪指数元旦假日前后变化

元旦假日前十个交易日元旦假日后五个交易日

元旦假日前十个交易日

元旦假日后五个交易日

元旦假日前五个交易日

元旦假日后十个交易日

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

-60

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

数据来源：，证券 注：详见《投资者情绪指数的A股实战：市场择时与风格研判》

策略周报

春节前后的市场特征

如果我们考察更加长期的市场特征，例如元旦到春节，春节到两会期间的市场表现和投资者情绪。我们就能够发现，A股投资者熟悉的“春季躁动”行情往往出现在春节到两会期间，此时投资者情绪普遍上升，带动市场走强和主题活跃。根据我们的统计，近十年来（剔除2020年），春节到两会期间万得全A、沪深300指数和投资者情绪指数上涨概率分别为88.9%、66.7%和77.8%。与之相比，元旦到春节期间三者上涨的概率分别为44.4%、44.4%和33.3%，节后市场比节节前更加活跃和强势。

图4:2015-2024年投资者情绪指数春季躁动区间统计（剔除2020年）

2015 2016 2017 2018 2019 2021 2022 2023 2024

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253

数据来源：，证券 注：元旦-春季、春节-两会、两会召开后情绪指数变化分别用长虚线、实线和短虚线表示

从市场表现来看，2015年以来（剔除2020年），元旦到春节期间万得全A平均下跌3.69%，沪深300平均下跌0.94%，市场表现总体偏弱，风格上大盘蓝筹占优。不过，1月的市场有时会因为制度变化（如2016年熔断制度）、流动性危机（如2022年和2024年流动性危机）而出现大幅下跌。如果把这些极端情形剔除，我们发

现在正常情形下，市场在元旦到春节期间表现偏强，万得全A平均上涨2.81%，沪深300平均上涨4.51%，风

格上依然是大盘蓝筹占优。

表1:节前市场表现

元旦到春节

2015

2016

2017

2018

2019