1月转债市场展望与组合推荐.docx

目录

TOC\o1-1\h\z\u一、12月转债市场回顾：指数先扬后抑，风格整体较为均衡 1

二、1月转债市场展望：拥抱大盘，择机配置 2

三、1月转债组合更新 4

风险分析 6

附录 7

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

一、12月转债市场回顾：指数先扬后抑，风格整体较为均衡

12月转债指数先扬后抑：月初伴随10年期国债收益率的快速下行，转债市场估值有所提升，同时伴随权益市场小微盘风格占优，转债指数在上半月录得较好涨幅。而后半月则伴随小微盘风格有所调整，权重转债表现占优。

全月来看，12月中证转债指数涨跌幅+1.49%，上证指数涨跌幅+0.76%，万得可转债正股加权指数涨跌幅

-2.28%，整体而言，12月份转债指数表现优于其相对于权益涨跌幅的理论水平，背后受益于利率快速下行带动

转债配置力量的增强。分结构看，小盘低评级转债10月以来持续占优的风格有所放缓，各价位、评级、规模的转债表现相对均衡。分行业看，金融类转债表现占优。

图1:12月份部分转债相关指数涨跌幅情况（%） 图2:中证转债指数9月底以来走势情况

数据来源：，证券 数据来源：，证券

图3:12月份部分转债相关指数涨跌幅情况（%）

数据来源：，证券

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估值方面，受益于月初利率的快速下行，转债估值有所提升。12月初10年期国债到期收益率下行突破2%后进一步下行，资产荒下资金对转债关注度大幅提升，带动转债市场隐波均值快速上行，从12月初的25%左右提升至12月13日的28%，随后月末回落至27.5%附近。

图4:转债隐含波动率均值（%） 图5:可转债分价位转股溢价率（拟合）

数据来源：，证券 数据来源：，证券

二、1月转债市场展望：拥抱大盘，择机配置

基于10年期国债到期收益率已下行突破2%，因此我们对应调整了前期报告中的价格中枢：认为在2%-5%

的预期回报率下，对应转债的价格中枢大约115-122元，目前价位对应区间中值偏下（12.31日转债价格中位数

117.5元，余额加权价格约116元），当下的转债性价比显然要比12月中，市场集中“为含权而含权”关注转债阶段提升很多。

具体到1月份的转债配置，风格上建议更多关注大盘、高评级转债，一方面认为年初机构配置需求提升，

高评级大盘转债更易收到投资者青睐；另一方面2025年起沪深交易所上市规则全面生效，资本市场优胜劣汰加速，不排除前期占优的小盘、低评级风格有所扰动。

图6:2017年至今转债余额加权后的价格、债底与平价（元） 图7:2017年至今可转债绝对价格中位数（元，周频）

数据来源：，截至12.31日 数据来源：，截至12.27日

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图8:2022年至今转债价格中位数（元，日频）

数据来源：，截至12.31日

与此同时，1月份又面临海外特朗普上任带来的不确定性增加，因此整体建议依据价格中枢的波动择机加大配置。历史经验看，转债资产的价格呈现较为明显的均值回归特征，因此该资产的长期回报无需担忧，反而入场时机更为重要。

估值方面，认为当下的隐波均值处于均衡水平，后续双低策略的配置意义有所改善。认为后续转债隐波均

值的合理波动范围在25%-30%之前，当下的转债估值处于均衡位置，双低策略的配置意义有所改善。9月24日以来，低评级小盘转债、次新转债、长久期转债的估值前后有较好的改善，认为当下的转债的估值在结构上已经回归较为均衡且合理水平。

图9:11月份强赎个券数量是自2021年以来最多的月份 图10:2017年至今可转债隐波均值与中位数（%）

数据来源：，

注：强赎概率以强赎个券数量为分子，触发强赎条件个券数量为分母计算而来

数据来源：，

关于强赎：12月份触发强赎条件而未选择强赎的发行人比例较11月有明显改善，我们认为系正常波动，

预计未来强赎概率仍将整体维持较高水平。

整体而言，建议①依据价格中枢的波动择机加大配置，关注价格中位数115元-122元区间。历史经验看，

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转债资产的价格呈现较为明显的均值回归特征，因此该资产的长期回报无需担忧，反而入场时机更为重要；②风格上建议更多关注大盘、高评级转债。年初机构配置需求提升，高评级大盘转债更易收到投资者青睐；③行业角度依然建议关注高股息与科技标的。

三、1月转债组合更新

1月转债优选组合：上银转债、齐鲁转债、冀东转债、天业转债、锂科转债、长汽转债、牧原转债、新乳

转债、闻泰转债、鹤21转债。