策略研究深度报告：并购风起，助力无锡新质生产力发展.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u并购风起：不是简单重复但押相同的韵脚 5

政策宽松周期开启，助力并购重组风起 5

历史经验：缓解产能过剩和推动新兴产业发展 8

本轮环境：与上一轮“并购潮”类似 12

鉴往知来：海内外有哪些并购规律可参考？ 15

国内并购重组的历史规律 15

海外成熟市场的并购历程 23

无锡如何抓住并购机遇发展新质生产力？ 35

无锡新质生产力相关产业体系 35

适配无锡产业发展的并购资源 38

风险提示 47

图表目录

图表1：新“国九条”的出台，或奠定了并购重组在未来几年资本市场的重要性 6

图表2：历史上并购重组政策经历了四个阶段，当前有望进入新一轮宽松期 7

图表3：2010年以来，上市公司重大重组事件数量变化与政策环境有一定关联 7

图表4：本轮政策脉络主要集中在科创、产业链上下游以及上市公司之间方向 8

图表5：2012年起国内经济增长中枢逐步下移，进入产业结构转换的关键时期 9

图表6：并购重组可以加强资源整合、调整优化产业结构、提高发展质量 9

图表7：并购完成后，竞买方总资产周转率在并表后提升，但第2、3年下降 9

图表8：固定资产周转率则在并购完成后的三年里均高于并购前水平 9

图表9：上一轮并购潮中，移动互联网相关的TMT（尤其是传媒）公司占比高 10

图表10：除游戏外，传媒各二级行业并购重组的公司ROE均相对自身行业提升10图表11：并购重组公司的商誉减值在2013年后快速走高 11

图表12：并购过程中涉及业绩承诺的公司迅速攀升 11

图表13：商誉/净资产数据显示，TMT、社服及家电的商誉的占比提升较快 12

图表14：当前国内所处环境与上一轮“并购潮”时期类似 13

图表15：相较2016年底，当前汽车、电气机械等行业产能利用率偏低 14

图表16：部分行业PPI增速处于历史低位 14

图表17：以上市公司为例，AIGC在科技行业中渗透率已达到较高水平（家）.14图表18：但目前产出效果一般，有待一轮产业整合推动效率提升 14

图表19：2010年以来，每年A股上市公司并购披露数量 15

图表20：近五年国企占比提升，但或与整体数量下滑有关 16

图表21：2015-2018年以及近两年境外并购比例显著提升 16

图表22：重组目的更加多元，借壳上市减少、战略合作增加 16

图表23：重组形式由发行股份转为协议收购 16

图表24：支付方式由股权向现金转变 16

图表25：重组完成率近几年持续下降 16

图表26：并购重组热力图显示，竞买方主要在周期制造、消费等传统行业，目标方集中在TMT、医药 17

图表27：同板块内整合居多，传统行业并购信息技术、医疗保健比例较高 17

图表28：并购重组竞买方在首次披露日平均总市值低于当年年末全A水平 18

图表29：相较同行业，参与并购的公司呈现出低盈利、低增长、低负债的特征18图表30：连续并购两次及以上的公司数量不少 19

图表31：整体来看，连续并购间隔年限大都在3年以内 19

图表32：各行业连续并购公司数及平均并购次数 19

图表33：不同重组目的下，竞买方并购前后的财务表现变化 20

图表34：EPS同比增速来看，多元化战略和买壳上市类在第三年提升明显 21

图表35：按交易双方行业匹配的规律则不明显 21

图表36：不同行业竞买方，并购重组完成3年后的营收增速和ROE变化 21

图表37：各行业标的注入上市公司后对上市公司的财务影响 22

图表38：针对横向整合，并购食饮、石化、家电等行业的公司效果较好 23

图表39：针对多元化战略，并购耐用消费品、医药、媒体娱乐等效果较好 23

图表40：美国历史上五次并购浪潮梳理 24

图表41：第一轮并购浪潮发生在1987-1902年间 25

图表42：第一轮并购重组浪潮中以横向并购为主 25

图表43：《谢尔曼法》并未有效阻止企业并购重组形成垄断巨头 25

图表44：第一轮并购浪潮中，美国诞生了一批影响力较大的行业巨头 25

图表45：第二轮并购浪潮发生在1926-1929年间 27

图表46：《克莱顿法》填补了横向并购监管的空缺，但未对纵向并购限制 27

图表47：第三轮并购浪潮发生在1963-1970年间 28

图表48：第三轮并购浪潮中以多元化并购为主 28

图表49：第四轮并购浪潮发生在1981-1989年间 29

图表50：第