风电行业报告：需求引擎驱动，风电设备板块有望开启新一轮上升周期.docx

投资案件

结论和投资分析意见

风电出力曲线相对稳定，消纳问题相对较小，当前风电的装机需求持续提升，我们认为需求驱动下风电设备板块有望开启新一轮上升周期。

具体环节和标的方面，重点推荐（1）显著受益于海风的成长性的海上基础环节—

—海力风电、天顺风能、大金重工、泰胜风能，海缆环节——东方电缆、中天科技

（通信组覆盖）、起帆电缆；（2）大兆瓦优质产能紧缺、具备预期差的铸件环节——金雷股份、日月股份;（3）基于风电需求量高增，规模化带来成本下降盈利修复的逻辑，推荐主机环节，建议关注金风科技、运达股份、三一重能。

原因与逻辑

历史上需求是风电设备板块行情的核心驱动力，风电设备指数共有四段上涨行情均主要由需求驱动。2023年需求开始恢复，新增吊装量达79GW，同比增长59%，但板块行情短期内未见起色，主要是由于前期风机价格快速下降以及海风板块装机进度迟缓，短期板块盈利仍有压力。目前风电需求的增长还在持续，2024年前三季度我国风电招标量共计119.1GW，同比增长93%，与此同时，当前整机厂在手订单饱满，均处历史高位。在盈利承压、需求持续提升、在手订单饱满的背景下，整机公司已开始主动规避质量较差或盈利空间较小的订单，主机价格有望企稳回升。

整机端率先开启盈利率修复，零部件有望接力。风机环节毛利率已开始改善，金风科技24H1风机业务毛利率3.75%，同比提升6.29pct；三一重能24H1风机业务毛利率15.13%，环比提升6.14pct，上半年已连续两个季度改善。我们认为毛利率的改善本质还是需求引导，随着国内海陆以及海外风电需求的提高，风机毛利率的修复有望持续；与此同时，零部件价格压力有望缓解，叠加原材料成本的下降，零部件盈利改善有望接力整机，板块业绩也将迎来拐点。

有别于大众的认识

市场对风电设备各环节的盈利能力存在不同看法，普遍较认可海风链海缆环节，但其他环节特别是主机和零部件环节在价格压力下盈利压力较大，认为难以看到拐点。我们认为需求提升对行业盈利的改善有较强驱动性，目前整机环节盈利已开启修复，且随着国内海陆以及海外风电需求的提高，风机企业在手订单饱满，价格有望企稳回升，此背景下零部件价格压力有望缓解，全产业链盈利将迎来拐点。后续板块催化剂一方面在于海风开工，另一方面风机及零部件环节盈利能力和业绩的持续修复也会对板块形成催化。

目录

历史上需求是风电设备板块行情的核心驱动力 6

弹性看海风，塔桩弹性大、海缆格局好盈利优 10

铸件环节具备预期差，海陆铸件具有明显区分度 12

关键结论与投资分析意见 14

重点关注标的 16

海力风电：盈利能力改善，业绩弹性释放在即 16

金雷股份：盈利能力环比改善，铸件业务迎来量、价、利拐点.18

东方电缆：海缆大单接连落地，业绩确定性持续提升 19

核心假定的风险 20

图表目录

图1：历史上风电行情均由需求侧主导 6

图2：风电平均招标价格（元/W） 7

图3：我国海上风电装机量及招标量情况（GW） 7

图4：风电设备板块及主要环节归母净利润同比变化情况（单位：%） 7

图5：风电各整机厂在手外部订单情况（单位：GW，%） 8

图6：风机招标量与整机商毛利率变化情况（单位：GW） 8

图7：全球各地区风电装机需求测算（GW） 9

图8：我国各省海上风电项目核准情况（单位：MW） 10

图9：2022年至2024年11月底我国海风已核准未招标项目量（单位：%） 10

图10：年核准项目平均离岸距离（单位：km） 12

图11：海上风电送出方案经济性对比 12

图12：我国风电机组大型化进程不断提速（单位：MW） 12

图13：日月股份营收、利润及资本开支同比增速 14

图14：金雷股份营收、利润及资本开支同比增速 14

图15：公司单季度营业收入及归母净利润（单位：亿元） 16

图16：公司毛利率及净利率（单位：%） 16

图17：公司存货水平及同比情况（单位：亿元） 16

图18：公司合同负债及同比情况（单位：亿元） 16

图19：公司单季度营业收入及归母净利润（单位：亿元） 18

图20：公司毛利率及净利率（单位：%） 18

图21：铸造开启公司第二成长曲线（单位：万吨） 19

图22：公司单季度营业收入及归母净利润（单位：亿元） 20

图23：公司毛利率及净利率（单位：%） 20

表1：风电整机风机业务毛利率情况 8

表2：风电设备指数增长驱动力拆分（单位：倍） 9

表3：海上风电竞配情况 10

表4：风电领域24Q3各领域存货及合同负债情况 11

表5：海陆铸件具有明显区分度