2025美国财政展望：大周期中的小年，减税缺席，赤字率回落.docx

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2024年美国联邦财政赤字达到1.83万亿美元，连续第二年上升，叠加特朗普鼓吹减税，市场对于美国宽财政的预期较强。

但是，2025年或成为一个财政小年，支出端动力并不强，整体赤字率或回落，再度扩张或需要等待2026年。

一、2024年财政赤字走阔，但环比力度实则走弱

2024年，美国联邦财政收支双双走强。2024财年，美国联邦财政收入与支出的增速均超过10%，在2023年负增长的较低基数背景下，均实现两位数的高增长。

2024年财政赤字继续扩大，但边际上动能在趋弱。2024财年美国联邦财政赤字达到1.83

万亿美元，显著超过年初市场的预期，较2023年1.69万亿美元有明显扩张。但是，从月度的

累计赤字走势来看，今年赤字走阔主要得益于去年8月的赤字低基数（学生贷款豁免法案被

废除后导致的一次性还本付息上升），而并非本年度支出力度有显著加强。实际上，自从3月进入到年度缴税的旺季后，今年整体的赤字力度边际上持续弱于去年同期。

图1：2024年美国财政收入与支出均实现两位数增长 图2：2024年美国财政赤字较上年继续增加（亿美元）

2023当月左2023累计2024当月左2024累计收入左,亿美元 支出左,亿美元

2023当月左

2023累计

2024当月左

2024累计

70000

60000

50000

40000

30000

20000

10000

0

收入增速% 支出增速%

20142015201620172018201920202021202220232024

25

20

15

10

5

0

-5

-10

4000

3000

2000

1000

0

1000

2000

OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep

21000

18000

15000

12000

9000

6000

3000

资料来源：， 资料来源：，

展望2025年，我们预计，在基准情形下：减税的作用暂时难以体现，过去两年拜登政府宽财政的主要抓手面临集体退坡的风险，美国财政脉冲边际走弱的趋势或将延续。

二、2025年美国财政收入展望：减税盼不到

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2024年美国财政收入大幅增长，主要得益于（1）经济稳健和（2）去年居民和企业所得税的延后缴纳。

本财年美国财政收入增长超过10%，而去年负增长严重。2024年GDP和通胀仍保持一定较高增速，推动了社保税等稳健增长。美股从2022年的熊市恢复，资本利得税可观。此外，

2023年拜登政府鼓励和推动退税，今年这一块的压力也相对较少。

但是，造成近两年财政收入分化如此巨大的最主要原因，仍然是征税时点上的人为干预。

2023年，拜登政府利用加州等地极端灾害天气的契机，将多州的年度缴税截止时点延至2024

财年，造成2023年度缴税大量转移至2024年。

图3：2024年美国财政收入主要分项增长情况

2024增速%2024总收入增速%2023变化左,亿美元 2024变化

2024增速%

2024总收入增速%

2000 30

1000 15

0 0

-1000 -15

-2000 -30

-3000

年度个税

个税退税

社保+代缴

企业所得税

-45

资料来源：，

2025年财政收入的增长，关注4点：

减税和关税会马上产生实质性影响吗？很困难

减税是未来四年，特朗普施政的核心，也是财政收入的主要影响变量。在掌控参众两院的背景下，特朗普落实减税承诺的概率较大，但是否能在2025年立即通过、并对当年财政收

入产生影响，则有较大不确定性。在基准情形下，我们不认为减税是2025年的看点：

第一，历史上的经验看，两院通过重大减税法案，至少需要半年以上时间，大部分在一年左右。掌控两院，并不意味着相关法案的通过不需要时间。

里根《经济复苏税法法案》：1981年7月众议院通过，1981年8月参议院通过，1981年8月签署生效。小布什《经济增长与税收减免协调法案》：2001年5月众议院通过，2001年6月参议院通过，2001年6月签署生效。奥巴马《患者保护与平价医疗法案》：2009年11月众

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议院通过，2009年12月参议院通过，2010年3月众议院通过修正法案，2010年3月签署生效。特朗普《减税与就业法案》：2017年11月众议院通过，2017年12月参议院通过，2017年底签署生效。

第二，从时间迫切性上看，特朗普在2026年前落地减税政策