2025年A股年度策略报告：柳暗花明，行则将至.docx

2023年末，我们撰写的《2024年A股年度策略报告：向新而生，不离辎重》，主题词是“向新而生，不离辎重”,主要是从市场结构角度论述。一方面，中国经济需要提质增效再上新台阶，科技创新为必由之路，另一方面，利率下行背景和复杂的外部环境下，红利资产提供的稳定股息收益具有比较优势并显得尤为珍贵。因此，坚持科技创新和红利资产并举的哑铃型策略，并辅之以大类资产配置和动态择时进行增强。

2025年，哑铃配置思路依然有效，从市场的总体环境看，我们给定的2025年策略主题词是“柳暗花明，行则将至”。

“山重水复疑无路，柳暗花明又一村。”

2024年，中国经济与市场均经历了巨大的考验。作为衡量市场信心指标之一的A股估值水平，持续创出历史新低；正当市场逡巡迷惘之时，“9.24”金融新政及陆续出台的政策组合拳，迅速点燃市场信心，在估值底和市场底双底共振的推动下，A股市场出现了一轮快速的估值修复行情，成交量持续放大并保持高位水平，市场悲观情绪得到有效缓解。我们判断，2024年下探出的估值底，既是未来市场的底限，也是政策的底限；双底共振，柳暗花明。

“道阻且长,行则将至；行而不辍,未来可期。”

展望2025年，一方面，人口、地产、国际变局等长久期因素仍将压制市场估值大幅提升；另一方面，政策有望持续加力，宽松的财政政策和货币政策有望持续释放积极信号，坚持科技创新和畅通内循环，坚持改革开放，前行方向坚定不移，立新破旧，积跬步而渐至远方。每一个局部领域的改善或突破，都有望给经济和证券市场带来新的动力与活力。

套用毛主席《论持久战》中的语境，我们认为，过度乐观的牛市号角和过度悲观的熊市论调，都不可取。中国资本市场的高质量发展，将是一个持续渐进的过程，最终建成一个具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场。

一、2024年回顾：柳暗花明

2023年策略观点回顾

2023年12月29日，我们发布了《2024年A股年度策略报告：向新而生，不离辎重》。2024年，我们陆续发布了月度策略报告11篇、策略专题报告10篇。策略报告坚持前瞻性和实用性原则，策略观点保持了持续和更替性，总体得到了市场验证，现简要回顾如下。

一是在方向上，总体把握了指数的运行节奏。在策略专题：技术解盘——兔尾龙头，或迎反弹》、策略月报：行至水穷处，忽“见”龙抬头》，提示投资者“不宜在最后的震荡消磨阶段丢失筹码”。策略月报：正本清源，把握伦东、增配港股》指出，我们构建的市场情绪指数，已进入中后期阶段。策略专题：国新办新闻发布会解读——流动性王炸和政策协同》指出，市场底部已经探明，至年底进入震荡回暖期。

二是在结构上，推荐行业胜率较高。2024年累计推荐23个行业或板块，截至2024年12月27日，录得正收益的板块19个，胜率82.6%；申万一级行业22个年内录得正收益，胜率71.0%。2024年1-8月市场震荡下跌期间，我们推荐的行业上涨比例为42.1%，申万一级行业年内上涨比例为13.3%，

年初推荐的黄金、家用电器、电信运营商，6月推荐的半导体、电子，9月推荐的证券、中证A500等7个板块推荐后涨幅超过20%；华为鸿蒙、上证红利指数、电力、环保、恒生ETF、维生素、银行等7个板块涨幅在10-20%之间；日经225ETF、基准国债ETF、传媒、仓储物流、基础化工等5个板块涨幅在0-10%；中药、医药生物下跌0-5%，有色金属、黄金股ETF跌幅超过5%。

图表12024年各月推荐行业年内涨幅（%）

资料来源：WIND、金圆统一证券研究所（日经225ETF统计周期截至2024年9月30日）

三是大类资产配置上，以多元资产丰富、平衡策略组合。2024年初，建议关注日经225、黄金；2月，建议关注基准国债ETF；5月，建议关注恒生ETF基金；便于投资者平衡组合，也体现了择时策略的运用。

四是政策认知上，比较前瞻或同步地发现了政策、行业信息带来的投资机会。2023年12月，中央经济工作会议提出“推动消费品以旧换新政策”，2024年年度策略建议关注家用电器；2024年5月，国家集成电路产业投资基金三期5月成立，策略月报：红利已扬帆，科技待潮涌》首次建议关注电子、半导体行业。2024年11月23日，英伟达创始人兼CEO黄仁勋在香港科技大学荣誉博士学位授予仪式上提出，人工智能变革未来的三个方向是人形机器人、无人汽车、无人机，策略月报：大行也需顾细谨》立即提示予以关注。

五是宏