中国西电一次设备龙头，业务、管理双翼共振.docx

正文目录

核心观点 6

主要推荐逻辑 6

区别于市场的观点 6

输配电一次设备领军企业，景气周期下迎来新机遇 7

中国电力史谱写者，产品矩阵齐全 7

高压开关 8

变压器 9

换流阀 11

电容器、避雷器、绝缘子及套管等 11

股权结构稳定，管理层经验丰富 12

22年以来业绩持续创下新高，盈利能力连续提升 13

特/超高压主网周期向上，经营规模与质量双升 15

特高压“十五五”期间有望年均开工“四直两交” 15

提供关键成套装备，“四直两交”保障订单 16

主网招标金额攀升，公司份额连续提升 18

超高压加强利好龙头，盈利结构有望改善 22

国际业务加速突破，有望成为新增长点 23

全球电网投资加速，电力设备出口需求高增 23

前瞻布局海外市场，国际业务打开增量空间 24

央国企改革助推高质量发展，降本增效释放盈利弹性 27

盈利预测与估值 30

盈利预测拆分 30

估值 32

风险提示 32

图表目录

图表1：中国西电的发展历程 7

图表2：输配电主要一次设备示意图 8

图表3：2019-2024年各业务收入占比情况 8

图表4：2019-2024年各业务毛利占比情况 8

图表5：GIS结构示意图 9

图表6：2008年中国西电高压开关成本拆分 9

图表7：中国西电与平高电气开关业务情况对比 9

图表8：变压器产业链图示 10

图表9：2008年中国西电变压器成本拆分 10

图表10：中国西电与特变电工变压器业务情况对比 10

图表11：中国西电与特变电工变压器业务成本对比 10

图表12：变压器主要原材料价格指数 10

图表13：换流阀结构示意图 11

图表14：电容器、互感器、避雷器、绝缘子及套管产品示意图（从左到右） 12

图表15：中国西电的股权结构变更 12

图表16：公司管理团队 13

图表17：公司营收、归母净利、我国电网基本建设投资完成额情况及特高压开工数量 14

图表18：2019年-2024Q1-Q3毛利率和净利率情况 14

图表19：2019年-2024Q1-Q3费用率情况 14

图表21：中国陆风与集中式光伏装机情况 15

图表22：交直流特高压历年累计投运输送功率统计 15

图表23：直流特高压设备投资占比 16

图表24：交流特高压设备投资占比 16

图表25：直流特高压设备投资结构拆分 16

图表26：交流特高压设备投资结构拆分 16

图表28：2023国网特高压合计中标情况 17

图表29：2024（1-5批）国网特高压合计中标情况 17

图表30：国网特高压项目历年中标金额及西电份额（单位：亿元） 18

图表32：2021-2024（1-5次）国网输变电的中标总额 19

图表33：2021-2024（1-5次）国网输变电的中标品类占比 19

图表34：国网组合电器中标金额（2021-2024（1-5次）国网输变电） 19

图表35：组合电器份额（2024（1-5次）国网输变电，合计172.73亿） 19

图表36：国网变压器中标金额（2021-2024（1-5次）国网输变电） 19

图表37：变压器份额（2024（1-5次）国网输变电，合计147.81亿） 19

图表38：国网开关中标金额（2021-2024（1-5次）国网输变电） 20

图表39：开关份额（2024（1-5次）国网输变电，合计14.28亿） 20

图表40：国网断路器中标金额（2021-2024（1-5次）国网输变电） 20

图表41：断路器份额（2024（1-5次）国网输变电，合计11.03亿） 20

图表42：国网互感器中标金额（2021-2024（1-5次）国网输变电） 20

图表43：互感器份额（2024（1-5次）国网输变电，合计17.53亿） 20

图表44：国网电抗器中标金额（2021-2024（1-5次）国网输变电） 21

图表45：电抗器份额（2024（1-5次）国网输变电，合计22.82亿） 21

图表46：国网电容器中标金额（2021-2024（1-5次）国网输变电） 21

图表47：电容器份额（2024（1-5次）国网输变电，合计19.00亿） 21

图表48：国网避雷器中标金额（2021-2024（1-5次）国网输变电） 21

图表49：避雷器份额（2024（1-5次）国网输变电，合计6.91亿） 21

图表50：国