天然橡胶行业市场前景及投资研究报告：长期趋势明确，产区机会成本.pdf

证券研究报告|2025年1月6日

天然橡胶行业专题

长期趋势明确，产区机会成本支撑上方空间

行业研究·深度报告

投资评级：优于大市（维持评级）

核心摘要

◆品种概览：天然橡胶兼具农工化三重属性

天然橡胶兼具农业、工业、能化三重属性，从根本上决定了天然橡胶行情的复杂性。橡胶大周期通常基于产能调节滞后，受经济景气上

行驱动，即工业属性主导；抑或是能源价格上行带来的替代支撑，即能化属性主导；小周期则通常受主产区极端旱涝天气导致的短时减

产驱动，即农业属性主导。由于橡胶是木本作物，其一轮周期相对较长，约20-30年出现一轮大周期。

◆供需分析：供给逐步见顶，需求稳定增长，供需差未来有望逐年放大

在传统产区收缩产能、新兴产区增量减少趋势下，按照中性预期（即按照过去五年单产均值）测算，全球2023-2028年天然橡胶产量的复

合增速预计不足1%。需求在中国消费稳中有增、新兴国家快速成长趋势下，有望继续保持增长。最终基于过去五年天然橡胶消费复合增

速，我们预计全球天然橡胶供需差有望持续扩大，进而推动价格中枢逐年上移。

◆行情展望：长期趋势明确，产区机会成本支撑上方空间

从基本面来看，短期供需矛盾演绎的激烈程度或难抵上一轮上涨周期（2009-2011年），但未来供给的长期调减和需求的稳定增长趋势是

明确的，天然橡胶价格中枢有望在供需差不断扩大过程中逐年抬升；在趋势上行的背景下，如遇到类似2009年前后全球经济大幅度刺激

的宏观条件，天然橡胶很可能在上涨中衍生新的驱动逻辑。从估值来看，考虑到2010年以来的通胀因素以及替代产业机会成本支撑，我

们预计本轮橡胶周期的价格高点会比上轮周期更高。

◆风险因素

产区天气剧烈变化的风险；宏观经济景气波动的风险；供给测算数据不准确的风险。

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目录

01简介：天然橡胶兼具农工化三重属性

02供给：老产区产能收缩，新产区增量见顶

03需求：基本盘相对稳定，新兴国家贡献增量

04行情展望：长期趋势明确，上行空间可期

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简介：产自三叶橡胶树的天然异戊二烯聚合物

➢天然橡胶是由橡胶树割胶时流出的胶乳经凝固、干燥后而制得。参考百度百科介绍，天然橡胶核心构成成分为“顺-1，4-聚异戊二烯”

（简称橡胶烃），目前自然界中约有2000种不同植物可生产类似聚合物，而我们通常所讲的天然橡胶是指从三叶橡胶树（原产自巴西，

又称巴西橡胶树）上采集的天然胶乳，其经过凝固、干燥等多道工序后可制成弹性固状物（其中90%以上为橡胶烃组成，其余为蛋白质、

脂肪酸、灰质等）。

图：天然橡胶是由橡胶树割胶时流出的胶乳经凝固、干燥后而制得图：天然橡胶的化学名称为“顺-1，4-聚异戊二烯”

资料：搜狗百科，国信证券经济研究所整理资料：合盛农业官网，《天然橡胶：结构和功能》，国信证券经济研究所整理

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历史：源于南美，工业化应用历史已超200年

➢天然橡胶的工业应用历史已超200年。生产天然橡胶的三叶橡胶树（又称巴西橡胶树）最早发源于南美洲，其从18世纪开始逐步进入

近代工业视野，最初主要是用来生产防水布、防水胶带等初级产品。1839年橡胶硫化工艺的发现让天然橡胶制品的弹性和韧性得到大幅

提升，至此天然橡胶正式步入工业实用阶段。此后随汽车工业蓬勃发展，天然橡胶成为全球最重要的工业品之一，在全球汽车工业中占

据重要地位。