银行业市场前景及投资研究报告：银行价值重估，债务置换机遇.pdfVIP

银行

行

业

研银行银行价值重估系列一：债务置换下的影响与机遇

究

2025年01月06日

——行业深度报告

投资评级：看好（维持）

行业走势图

化债政策下，依赖于政信业务的中小银行需加速转型

银行沪深300化债政策出台，商业银行融资平台债务压力逐步缓解。2008年国际金融危机时

48%

行36%期，我国“四万亿”财政投资计划稳住了经济增长，同时亦拉开了地方政府隐性

业

深24%债务扩张的序幕。随着融资平台债务风险的累积，我国部分中小银行面临政信业

度12%务路径依赖、债务重组下的息差收窄、贷款计入不良后补提拨备的三重压力。此

报

告0%次人大会通过的隐性债务化解方案，无异于对于商业银行的一场及时雨。借

-12%助此次化债契机，部分中小行或可实现转型蜕变，逐步退出融资平台类客户，专

2024-012024-052024-09

数据：聚源注于小微、普惠、科技等国家扶持的方向。同时摒弃过往的规模诉求，更加注重

综合经营效益。

相关研究报告中小银行规模增速略下降，拨备回拨可对冲息收入对盈利的负向影响

若10万亿化债额度中35%用于置换银行表内贷款，23%置换非标资产，

《利率变动的应对，行为特征与业绩

规模：化债后2025年商业银行信贷增速约下降0.45pct至7.35%，中小银行信贷

影响—行业深度报告》-2024.12.24

增长受化债影响相对大。国股行因置换敞口小、承接地方债规模大，其资产增速

《存款定期化改善，按揭需求修复—

行业点评报告》-2024.12.18或可分别提升0.49和0.37pct，城、农商行则分别下降0.21和0.28pct。

《复苏脉络三重奏：存贷协调、风险收入：根据测算，化债可能负面影响上市银行2025年净息差2BP，拖累营收及

开

源缓释与价格拐点—银行业2025年投资归母净利润增速0.78和2.04pct。国股行收入端影响偏中性，中小行受影响较大，

证策略》-2024.12.16部分区域城商行息差收窄幅度或达到4BP。

券

风险：假设原置换债务5%拨备计提比例下，2025年拨备反哺上市银行归母净利

证

券润增速约2.65pct，信用成本的改善将大于息差收窄带来的负面作用，综合考虑

研后，化债可以贡献上市银行归母净利润增速约0.61pct。

究

报涉隐贷款综合收益率受信用成本影响较大，利好前期拨备计提充分的银行

告

考虑税收、资本、信用等因素后，涉隐贷款与专项债之间利差缩窄。考虑税收

优惠、资本节约、信用风险降低等因素，测算正常类涉隐贷款综合收率3.51%，

与专项债的利差为146BP，较二者280BP名义收益率利差显著缩窄。若银行前

期涉隐贷款拨备计提比例较高，则隐贷与专项债综合收益率利差将进一步缩窄。

投资建议