25年策略展望系列5：25年能否迎来“流动性牛市”？.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u宏观流动性对A股影响偏间接 6

微观流动性直接影响A股市场 8

明年微观资金望净流入两万亿元 10

图目录

图1 近年来我国名义利率下行的同时实际利率上行 6

图2 对比国际来看我国实际利率仍偏高 6

图3 我国货币供应量增速近年来持续下降 6

图4 货币政策上降准仍有一定空间 6

图5 从价看宏观流动性与A股估值多次背离（1） 7

图6 从价看宏观流动性与A股估值多次背离（2） 7

图7 从量看宏观流动性与A股估值多次背离（1） 7

图8 从量看宏观流动性与A股估值多次背离（2） 7

图9 风险偏好决定资金的流向（1） 8

图10 风险偏好决定资金的流向（2） 8

图11 历史上市场涨跌与资金入场规模呈正相关关系 8

图12 2024年以来被动宽基ETF大幅净申购 9

图13 中央汇金或对24年初以来ETF扩张进程起到加速作用 9

图14 2024年以来险资虽仓位变化不大但规模明显增长 9

图15 险资也对2024年ETF扩张起到一定助推作用 9

图16 9/24以来散户资金入市速度接近2015年初期 10

图17 当前A股融资规模超过2021年牛市顶点 10

图18 近期散户游资交易情绪明显高于过往的上涨行情 10

图19 24年11月股票私募基金仓位小幅回落 10

图20 9/24行情初期外资或明显回流而近期有所流出 10

图2110月中旬以来A500ETF是ETF扩张主力 10

图22 不同假设下25年A股营收增速预测 11

图23 不同假设下25年A股利润增速预测 11

图24 融资余额变动方向和行情走势高度相关 12

图25 中国公募基金规模占GDP比重约20% 12

图26 近年来美国共同基金占GDP比重维持在100%左右 12

图27 近年来险资保费收入增速持续上扬 12

图28 近年来陆股通长期流入趋势有所放缓 12

图29 24年A股分红金额与个股数量创下历史新高 12

图30 A股IPO暂停期或随市场行情回暖而结束 13

图31 A股大股东减持规模往往随市场行情回暖而放量 13

表目录

表1 历年股市资金净流入规模测算（亿元） 11

本篇报告是我们2025年策略展望系列报告的第5篇，此前在2025年A股年度展望《鲲鹏击浪从兹始——2025年A股展望中我们指出2025年A股资金面望进一步改善，增量政策落地推动宏微观基本面改善，A股延续上行趋势。本文将从资金面分析的角度出发，对2025年的A股流动性环境作进一步阐述。

宏观流动性对A股影响偏间接

展望明年，我国宏观流动性有望进一步宽松。从货币政策的基调来看，2024年中央经济工作会议明确提出2025年“要实施适度宽松的货币政策”、“适时降准降息，保持流动性充裕”，标志货币政策基调有望进一步转向宽松。当前我国货币政策仍有一定的发力空间，例如2024年12月中国人民银行研究局局长王信表示，“在流动性层面，

目前我国平均存款准备金率是6.6%，进一步降准还有空间”。此外，尽管近两年来我国名义利率下行明显较快，截至24年11月，10年期国债利率自23年初下行约90bp至2.0%，但实际利率（10年期国债利率与CPI之差）上行约100bp至1.8%，对比美国

（24年11月实际利率为1.5%，下同）、日本（-1.8%）、德国（-0.1%）来看，当前我国实际利率仍有一定下降的空间。此外，我国货币供应量增速近年来持续下行，M2同比和剩余流动性增速（M2同比与社融增速之差）均自23年初高位回落明显。

此外，结合2025年我国扩张性财政政策，货币政策节奏有望相应配合。近期中央经济工作会议还强调“要实施更加积极的财政政策”，明确“提高财政赤字率”、“增加发行超长期特别国债”等着力点，可见财政政策定调积极程度明显强于过往。24年10

月9日根据人民银行消息，中国人民银行、财政部已经建立联合工作组，可见我国货币

政策与财政政策间的协调配合正愈加紧密。展望2025年，随着政府债供给压力加大，央行或通过货币政策工具调节市场流动性。因此综合来看，25年我国宏观流动性有望进一步扩张。

图1近年来我国名义利率下行的同时实际利率上行

中国名义利率（10年期国债收益率，%，左轴）

中国实际利率（10年期国债收益率与CPI之差，%，右轴）

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