2025年全球市场及大类资产展望：从特朗普交易到基本面拐点.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u2024年回顾：降息之年，中国资产表现靠前 5

降息之年权益资产亮眼，港股涨幅靠前 5

“特朗普交易”再起，部分资产规律延续 8

2025年展望：全球流动性延续宽松，中国复苏在途 10

美国：增长与通胀的“平衡木”，降息或有延缓 11

中国：政策与现实的“折返跑”，经济修复在途 14

专题聚焦：特朗普2.0，政策的“近虑与远忧” 16

政策概览：移民、关税及去监管或先实施 16

关税隐忧：落地情景推演与潜在应对思路 21

特朗普经济学：核心在财政，信号在美元 31

投资建议：看好美元美股，港股先守后攻 36

大类资产：“特朗普交易”未完，看好美元美股 36

港股：重视红利资产，把握恒科弹性 38

风险提示 46

图表目录

图表1：2024年主要宏观数据与重要事件回顾 7

图表2：2024年全球主要大类资产表现对比 8

图表3：“9·24”以来中资股反弹，美国大选落地则强化“特朗普交易” 9

图表4：美国大选后资本市场的表现（2024年VS2016年） 10

图表5：全球央行扩散指数3MMA领先全球制造业PMI约15个月，金融条件宽松或支撑全球制造业重回复苏趋势 11

图表6：发达经济体通胀回落带动全球通胀水平下降 11

图表7：美国CPI同比在首次降息后连续两个月出现反弹 12

图表8：特朗普胜选后，市场押注2025年降息的次数和幅度逐步降低 12

图表9：疫情后，美国联邦政府债务连续增加，利息支出飙升 13

图表10：CBO预测，2025年美国联邦政府总赤字中约一半来自净利息支出 13

图表11：1965年以来，除本轮周期外美联储共计11轮货币政策周期，其中3个周

期出现货币紧缩、但未发生经济衰退的现象 13

图表12：货币和财政政策“双宽”周期历史经验复盘 15

图表13：过去4轮“双宽”周期的关键政策发布后，经济修复顺序基本遵循“信贷-需求-价格-企业利润”（） 16

图表14：相较美国前总统奥巴马而言，拜登-哈里斯政府和特朗普政府对竞选承诺的兑现率均较低 17

图表15：特朗普在贸易、国防和制造业/基建领域的竞选承诺兑现率较高 17

图表16：“特朗普2.0”潜在举措的施政路径 18

图表17：“特朗普2.0”推行贸易政策的潜在手段 18

图表18：“特朗普2.0”内阁成员简介及其主要政策主张 20

图表19：“特朗普1.0”初期重要举措,及“特朗普2.0”主要政策时间线预测 21

图表20：当前美国对华进口附加关税一览 22

图表21：若全面加征60关税，从贸易依赖度视角（双向），个人用品Ⅲ、医疗保健设备与用品、纸与林木用品、汽车零配件、制药等行业受影响或较大 23

图表22：征税顺序，上一轮贸易摩擦美方从高技术产品扩大至非高技术产品24

图表23：美国加征关税税率与对中国进口依赖度有一定负相关关系 25

图表24：美国对中国产品越依赖的品类，上轮豁免比例越高 25

图表25：从金额变化看，家庭耐用消费品、电气设备、机械、休闲设备与用品、化工、电子或存在转口行为；反映其他国家缺乏相应产能以应对美国的替代需求，对应品类中国商品具备较强的技术/成本优势 25

图表26：若美国取消中国永久正常贸易关系（PNTR），美对华各行业进口关税加权税率影响一览 27

图表27：上一轮中美贸易摩擦期间，美元升值或对冲了部分附加关税的影响28

图表28：国际研究机构普遍认为，特朗普关税将对美国实际GDP产生负面影响29

图表29：专栏：潜在关税风险下，短期中国“抢出口”情况展望 30

图表30：“特朗普2.0”政策主张在财政、贸易、移民、国防、去监管等方面的核心思想均与里根时期较为相似 31

图表31：美国当前宏观经济条件与1984年底较为相似 32

图表32：里根带领美国走出滞胀，实现较长一段时间的经济复苏，但留下财政和贸易“双赤字”的问题 33

图表33：“里根大循环”下，利率和汇率交替强化下的经济增长实则不可持续34

图表34：日德为里根时期美国贸易赤字主要来源，当前贸易赤字主要来自中国35图表35：参照“里根大循环”模式，“特朗普2.0”政策影响或取决于后续减支力度、外汇干预及美联储降息节奏 36

图表36：2025年中美主要经济政策展望及大类资产走势研判 37

图表37：2025年中美主要经济政策展望及大类资产走势研判（续） 38

图表38：2024年，中国资