企业价值评估第三章.pptVIP

保持折现率与预期收益流口径一致的含义**如果预期收益预测口径为利润口径；则折现率也应该是利润口径折现率；如果预期收益预测口径为现金流口径；则折现率也应该是现金流口径折现率；如果预期收益预测口径为税前（税后）收益流口径；则折现率应该相应采用税前（或者税后）的折现率；如果预期收益预测口径为全投资（股权）收益流口径；则折现率应该相应采用全投资（股权）收益口径；折现率、终值的估算贴现率不宜直接作为折现率。3折现率应不低于投资机会成本。1行业平均收益率是确定折现率的重要参考指标。2折现率和资本化率确定的原则二、选择折现率的基本原则在存在着正常的资本市场和产权市场的条件下，任何一项投资的回报率不应低于该投资的机会成本。在现实生活中，政府发行的国库券利率和银行储蓄利率可以作为投资者进行其他投资的机会成本。由于国库券的发行主体是政府，几乎没有破产或无力偿付的可能，投资的安全系数大。银行虽大多属于商业银行，但我国的银行仍属国家垄断或严格监控，其信誉也非常高，储蓄也是一种风险极小的投资。因此，国库券和银行储蓄利率可看成是其他投资的机会成本，相当于无风险投资报酬率。0103021.折现率不低于投资的机会成本。行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标。我国的行业基准收益率是基本建设投资管理部门为筛选建设项目，从拟建项目对国民经济的净贡献方面，按照行业统一制定的最低收益率标准，凡是投资收益率低于行业基准收益率的拟建项目不得上马。只有投资收益率高于行业基准收益率的拟建项目才有可能得到批准进行建设。1行业基准收益率旨在反映拟建项目对国民经济的净贡献的高低，包括拟建项目可能提供的税收收入和利润，而不是对投资者的净贡献。因此，不宜直接将其作为企业产权变动时价值评估的折现率。2再者，行业基准收益率的高低也体现着国家的产业政策。3在一定时期，属于国家鼓励发展的行业，其行业基准收益率可以相对低一些；属于国家控制发展的行业，国家就可以适当调高其行业基准收益率，达到限制项目建设的目的。4因此，行业基准收益率不宜直接作为企业评估中的折现率。行业平均收益率衡量了一个行业同类企业的平均收益水平。一般情况下，会高于无风险报酬率，是确定折现率的重要参考。由于行业平均收益率反映的是行业内所有企业的平均盈利情况，没有反映由于规模、能力等因素导致的企业盈利能力差异。因此，在运用行业平均收益率作为确定折现率的参考指标时，应根据企业的具体情况作出调整。在企业收益额一定的情况下，企业自身收益率超过行业平均收益率，该企业的评估值就高；反之，如果企业自身收益率低于行业平均收益率，该企业的评估值就低。贴现率，是商业银行对未到期票据提前兑现所扣金额(贴现息）与期票票面金额的比率。01贴现率虽然也是将未来值换算成现值的比率，但贴现率通常是银行根据市场利率和贴现票据的信誉程度来确定的。且票据贴现大多数是短期的，并无固定时间和周期。02从本质上讲，贴现率接近于市场利率。而折现率是针对具体评估对象的风险而生成的期望投资报酬率。03从内容上讲，折现率与贴现率并不一致，简单地把银行贴现率直接作为企业评估的折现率是不妥当的。043、贴现率不宜直接作为折现率三、权益资本成本的估算方法折现率或资本化率＝无风险报酬率＋风险报酬率参照一年期银行储蓄利率无风险报酬率风险报酬率β系数法风险累加法资本资产定价模型（CAPM）Ke=Rf1+β(Rm-Rf2)其中Ke：权益资本成本Rf1：目前的无风险利率β：权益的系统风险，即被评估企业的风险相对于市场平均风险的比值Rm：市场组合的历史平均收益率Rf2：历史平均的无风险利率关联交易剔除法关联交易剔除法,,分析某一特定企业的盈利能力有多少份额依赖于关联企业,以判断这一企业的盈利能力是否扎实,利润来源是否稳定,如果企业的营业收入和利润主要来源于关联企业，财务信息使用者就应当特别关注关联交易的定价规则,分析企业是否以不等价交换的方式与关联方发生交易。如果母公司合并会计报表的利润总额(应剔除上市公司的利润总额)大大低于上市公司的利润总额，就可能意味母公司通过关联交易将利润“包装注入”上市公司。异常利润剔除法异常利润剔除法是指将其他业务利润、补贴收入、营业外收入、投资收益等非经营性收入从企业的利润总额中剔除，以分析和评价企业利润来源的稳定性。当企业利用资产重组调节利润时，所产生的利润主要通过这些科目显现。《企业价值评估指导意见》第十六条：注册资产评估师应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上，采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财