2025年展望系列之五：2025，银行资本债把握节奏和尺度.docx

正文目录

2024年，银行资本债一级缩量、二级分化 4

银行资本债净融资缩量 4

低等级银行资本债表现强势 5

2025年，银行资本债三大关注 7

理财压降、平滑净值整顿，短期影响或有限 7

银行资本债净供给或仍难放量 10

关注到期二级资本债兑付情况 13

银行资本债易攻难守，把握交易节奏和下沉尺度 15

银行资本债“易攻难守” 15

3.22019-2024年，银行资本债利差的“顶”和“底” 17

2025年，银行资本债的交易节奏 20

中小银行仍可入场配置，控制下沉尺度 21

风险提示 22

图表目录

图1：银行二级资本债发行净融资情况 4

图2：银行永续债发行净融资情况 4

图3：银行二级资本债加权平均发行票面利率（） 5

图4：银行永续债加权平均发行票面利率（） 5

图5：2024年二级资本债收益率走势（） 6

图6：2024年银行永续债收益率走势（） 6

图7：2024年二级资本债利差走势（bp） 6

图8：2024年银行永续债利差走势（bp） 6

图9：银行理财及理财子产品存续规模 8

图10：银行二级资本债托管结构（2021-02） 9

图11：2021年以来各类机构净买入其他类债券（主要为银行资本债）规模（亿元） 9

图12：国有行资本充足率远高于监管线要求（） 11

图13：2024年五大行各期限TLAC债发行情况（亿元） 12

图14：六大国有行核心一级资本充足率情况 12

图15：2024年城农商行不赎回二级资本债规模大幅下降 13

图16：银行资本债到期及赎回情况 13

图17：2024年分月份银行资本债到期及赎回情况 13

图18：二级资本债分隐含评级到期赎回情况（亿元） 14

图19：银行永续债分隐含评级到期赎回情况（亿元） 14

图20：2025年5家二级资本债到期城农商行资本充足率情况 14

图21：2019年以来3YAAA-银行二级资本债信用利差走势（bp） 18

图22：2019年以来5YAAA-银行二级资本债信用利差走势（bp） 19

图23：2024年以来10Y银行二级资本债信用利差大幅压缩（bp） 19

图24：2021-2024年3YAAA-银行二级资本债信用利差走势（bp） 20

图25：AA二级资本债相对AA+中短票利差（bp） 21

图26：AA-二级资本债相对AA中短票利差（bp） 21

表1：2024年银行资本债发行从国有行向股份行倾斜 4

表2：2024年以来，银行资本债收益率及利差表现 7

表3：2014-2024年银行资本债净供给 10

表4：隐含评级A+及以下、2025年将赎回的银行资本债 15

表5：利率下行阶段各债券品种持有期收益率表现 16

表6：利率上行阶段各债券品种持有期收益率表现 17

表7：中低等级银行资本债信用利差距离年内低点（2024年8月5日）还有较大空间 21

表8：存量债5亿以上、收益率2.4以上，流动性比较好的城农商行资本债 22

2024年，银行资本债一级缩量、二级分化

银行资本债净融资缩量

2024年，银行资本债发行放量，但由于到期赎回规模较大，净融资同比下降。

2024年以来银行资本债共发行1.67万亿元，相较2023年增加5499亿元，但由于

2024年银行永续债进入赎回期、二级资本债赎回量增加，净融资实现5534亿元，同比减少1657亿元。其中，银行二级资本债发行9616亿元，净融资4189亿元，同比减少280亿元；银行永续债发行7041亿元，净融资1345亿元，同比减少1377亿元。

图1：银行二级资本债发行净融资情况 图2：银行永续债发行净融资情况

发行量（亿元）到期量（亿元）净融资（亿元，右轴） 发行量（亿元）到期量（亿元）净融资（亿元，右轴）

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

-2,000

-4,000

-6,000

-8,000

2014 2016 2018 2020 2022 2024

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

8,000

6,000

4,000

2,000

0

-2,000

-4,000

-6,000

-8,000

2019 2020 2021 2022 2023 2024

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

资料来源：WIND，研究所注：统计日期为2024年12月27日

资料来源：WI