上证50ETF期权对现货市场的影响研究.pdf

摘要

随着中国经济市场化改革与对外开放的不断推进，我国证券市场得到快速发展。

一方面，市场体系初步建立，市场规模不断扩大、品种不断丰富；另一方面，市场体

系不够健全，机制不够完善，市场定价效率相对较低。一般认为，金融产品的创新和

交易机制的完善，不仅可以改进市场价格发现功能，而且能够促进资产价格波动准确

地反映市场信息变化，平抑市场波动。大量研究表明，期权作为一种重要的金融衍生

工具，理论上具有价格发现以及平抑现货市场波动性等功能。2015年2月中国证券

市场首次推出上证50ETF期权，新的金融衍生产品及交易方式的引入，给中国证券

市场带来了新的发展机遇。上证50ETF期权的推出对现货市场带来的影响，即ETF

期权是否改善现货市场价格发现功能，以及是否对现货市场波动性产生影响，是本文

主要研究内容。

本文首先对相关研究文献进行梳理及评述，分别就有效市场理论及其演进、期权

对现货市场的价格发现及波动平抑机制以及测度方法进行阐述；然后，对我国上证

50ETF以及上证50ETF期权发展及价格特征进行描述性统计分析；借鉴Summers关

于市场价格均值回归检验的理论方法与模型，采用非线性STAR模型及引入带虚拟变

量的GARCH模型，分别分析上证50ETF期权的推出对现货市场价格发现及波动性

造成的影响；通过对上证50ETF期权推出后与推出前进行对比分析，检验价格发现

和波动性指标是否发生改变。实证发现，期权推出前，相对于上证50ETF而言，上证

50指数在价格发现方面偏弱；期权推出后，上证50指数的价格发现效率有较大幅

度改善且优于上证50ETF，该结论改变了以往ETF市场价格发现效率高于股票市场

的经验证据；调整参数后进行检验，结果显示，上证50ETF期权的推出改善了现货

市场价格发现功能。此外，通过测度虚拟变量系数得知，上证50ETF期权的推出，对

上证50ETF和上证50指数的波动性均产生了影响。实证显示，上证50ETF期权的推

出，对上证50ETF及上证50指数的波动性存在程度不等的抑制作用。

本文研究表明，上证50ETF期权的推出，既为我国证券市场提供了新的衍生金

融工具及交易方式，而且提高了现货市场的价格发现功能；与此同时，期权交易成本

较低，期权价格信息传递至现货市场快速便捷，有助于投资者做好预期收益率的管理，

从而降低现货市场的波动性。本文研究为我国证券市场推出新的金融衍生工具提供经

了经验证据。

关键词：上证50ETF期权；均值回归分析；价格发现；波动性

Abstract

WiththecontinuousreformofChinaseconomicmarketizationandopeningup,Chinas

securitiesmarkethasdevelopedrapidly.Ontheonehand,themarketsystemwasinitially

established,themarketscalecontinuedtoexpand,andthevarietywascontinuouslyenriched;

ontheotherhand,themarketsystemwasnotsoundenough,themechanismwasnotperfect,

andthemarketpricingefficiencywasrelativelylow.Itisgenerallybelievedthatthe

innovationoffinancialproductsandtheimprovementoftradingmechanismscannotonly

improvethemarketpricediscoveryfunction,butalsopromoteassetpricefluctuationsto

accuratelyreflectmarketinformationchanges