爱尔眼科首次覆盖：十年国内外开疆拓土，新征程继往开来.docx

索引

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内容目录

TOC\o1-3\h\z\u投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

投资建议 4

爱尔眼科核心指标概览 5

一、全球化眼科医疗集团：国内龙头企业，国外快速增长 6

内生发展与外延并购双管齐下 6

股权架构稳定，管理经验深厚 6

公司业绩韧性强，增长动能充足 8

二、眼科市场需求旺盛，民营医院发展迅速 10

眼科医疗服务黄金赛道，民营机构具备发展优势 10

患者基数庞大，健康意识提升，治疗需求逐步释放 10

三、“分级连锁”经营模式，“医教研”诊疗培训体系 13

“分级连锁”模式：横向成片、纵向成网，形成“多对一”的竞争优势 13

医教研培训体系：培养高水平人才队伍，提高学科诊疗能力 14

四、盈利预测 17

关键假设 17

主营业务收入及成本预测 17

费用预测 18

盈利预测 19

投资建议 19

相对估值 19

投资建议 19

五、风险提示 19

医疗事故和纠纷的风险 19

人力资源风险 20

商誉减值的风险 20

管理风险 20

公共关系危机的风险 20

授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险 20

图表目录

图1：爱尔眼科核心指标概览图 5

图2：公司股权结构（截至2024H1） 7

图3：公司历年营业总收入（亿元）及同比 8

图4：公司历年归母净利润（亿元）及同比 8

图5：公司历年各项业务收入（亿元） 9

图6：公司历年各项业务收入占比 9

图7：公司历年区域收入结构（亿元） 9

图8：公司历年区域收入占比 9

图9：公司历年毛利率和净利率 10

图10：公司历年费用率 10

图11：中国眼科医疗服务市场（亿元） 10

图12：中国眼科专科医院数（家） 10

图13：中国屈光不正患者人数（亿人） 11

图14：中国屈光手术市场规模（亿元） 11

图15：中国白内障患者人数（亿人） 11

图16：中国白内障手术市场规模（亿元） 11

图17：中国青少年斜弱视患者人数（万人） 12

图18：中国青少年斜弱视治疗市场规模（亿元） 12

图19：中国眼表病治疗市场规模（亿元） 12

图20：中国眼底病治疗市场规模（亿元） 12

图21：中国医学视光市场规模（亿元） 13

图22：“分级连锁”经营模式 14

图23：公司历年研发人员数量（人）及占比 15

图24：公司历年研发人员年龄构成 15

表1：公司发展沿革 6

表2：公司管理层（截止2023年底） 7

表3：公司医教研一体化创新平台体系 14

表4：公司各专科明星专家概览 15

表5：公司收入拆分 18

表6：可比上市公司估值水平（2024年12月29日） 19

投资要点

关键假设

屈光手术：随着未来经济逐步回暖，消费眼科医疗服务将逐渐复苏。预计2024-2026年屈光手术收入分别为预计2024-2026年屈光手术收入分别为76.54/86.49/97.01亿元，收入增长率分别为3.00%/13.00%/12.17%，毛利率分别为57.20%/57.20%/57.20%。

白内障手术：随着中国人口老龄化程度的加深以及发病率的提升，中国白内障患者数量逐年提升。同时，随着人民生活水平的提高，更多的患者有能力选择视觉效果更为优异的多焦点人工晶体。预计2024-2026年白内障手术收入分别为34.27/40.75/48.23

亿元，收入增长率分别为 3.00%/18.92%/18.36%，毛利率分别为

38.00%/38.00%/38.00%。

视光服务：随着人民生活水平的提高，消费者更加重视医学视光、对专业验光以及配镜服务的需求提升。预计2024-2026年视光服务收入分别为51.58/62.93/73.35亿元，收入增长率分别为4.00%/22.00%/16.56%，毛利率分别为56.20%/56.20%/56.20%。

区别于市场的观点

市场认为公司成立至今20年来通过新建收购和2014年以来的并购基金体外培育两种模

式快速扩张，未来增长乏力。我们认为公司经过20年的发展国内实现基本覆盖，国外持续完善，眼科需求巨大，公司探索出多重人才激励政策、优秀的管理能力，逐步进入稳健发展阶段。此外，市场认为眼科行业竞争激烈，价格战难以避免，我们认为公司重视医疗服务质量，全面布局眼科亚专科，为患者提供全面、优质的医疗服务，优质的医疗质量是医院长期、可持续发展的条件。

股价上涨催化剂

中国眼科患者数以亿计，老龄化