纺织服装行业2025年度首选竞争格局优化方向，关注提振消费高弹性机会.pptx

核心观点;核心观点;核心观点;表：重点公司盈利预测及投资评级;目录;目录;2024年回顾：品牌业绩承压、制造产销两旺，纺服指数跑输大盘;;资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理;资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理;;;;资料来源：电商第三方数据，国信证券经济研究所整理;资料来源：得物第三方数据，国信证券经济研究所整理;;;;2、聚阳：11月营收25.8亿元，月减2.53％，今年单月次低，但仍较去年同期成长6.8％。

第四季业绩预期：10、11月通常是圣诞节订单的尾声，同时步入换季款式，聚阳指出，第4季营运会比第3季下滑，但在订单量成长下，与去年同期相比，预期仍有成长。

2025年订单进展：目前已在接明年第2季的订单，显示未来营运展望正向。孟加拉新厂投产计划：为满足订单成长、客户需求，聚阳孟加拉新厂最快明年第1季投产，三年内对整体产能增加估可达5％，之后规划提升至10-15％。印尼新厂规划：公司计划开始规划印尼下一期新厂，进一步扩充产能，以应对未来订单需求。产能增长预估：市场预估，聚阳2025年產能增加可接近双位数成长，为公司营运带来正面影响。

资本支出计划：聚阳今年资本支出预计达4000万美元，较去年的1500万美元翻倍成长，主要用于越南、印尼、孟加拉、萨尔瓦多等地的新厂建设。

多元布局策略：公司在流行盘和运动盘两大市场领域均有布局，透过多元产品与客户建立紧密合作关係，提升市场竞争力。

结论：聚阳11月营收虽受淡季影响，但较去年同期仍有成长。随着孟加拉新厂明年投产及印尼新厂规划，产能将逐步提升，配合多元市场布局，预期2025年营运将持续增长此外，聚阳有八成营收来自美国，在川普上任后，关税大战是否开打，将会影响整个产业环境、供应链，变数增多下，也将成为聚阳明年的挑战。;美国服装零售与库存跟踪;;2022三季度到2023四季度行业进入去库周期：

经历了约1年左右时间的去库，国际运动品牌2023年三季度~四季度库存均有显著的下降，同时大部分品牌四季度的库销比已经回落至接近2019年同期的健康水平；VF、UA去库进展相对落后，但到2023年年底也已有明显进展。;;;;表：2024年A股纺??指数涨跌原因分析;A股行情回顾：年内纺服指数跑输大盘，品牌预期持续下调，制造表现相对稳健

展望2025年：

品牌：估值和EPS均调整较为充分，低估值兼具安全边际和向上弹性。三季报披露之后，最差阶段已过，2024年基本面预期下调充分、2025年市场也保持谨慎态度，当前政策对提振经济意图明确，四季度及明年品牌公司收入增速有望边际改善，同时正向经营杠杆将带来较大的利润弹性，经营稳健、增速领先、估值性价比高的标的兼具安全边际和向上弹性。

制造：高基数基础上基本面增速趋缓，公司分化将更加明显，估值具备向上弹性。今年主要受益于下游品牌补库、制造企业订单整体景气度较高，后续品牌库存正常、制造企业增长将与自身客户销售表现、老客份额提升能力、新客拓展能力，以及供给端产能扩张速度更加相关，预计公司间业绩分化将加大；有持续份额提升能力的公司当前估值仍具备向上弹性。;;;;港股行情回顾：年内纺服指数跑输大盘，重点公司基本面相对稳健、估值跟随大盘波动

展望2025年：

品牌：估值和EPS均调整较为充分，低估值兼具安全边际和向上弹性。中报及三季度流水披露后，2024年预期陆续调整到位，2025年保持谨慎态度，各品牌更加注重库存健康度和利润率，而非追求收入的快速增长。近两年港股运动估值回调较多，当前仍处于历史估值低位，低估值兼具安全边际和向上弹性。

制造：高基数基础上基本面增速趋缓，估值具备向上弹性。今年主要受益于下游品牌补库、制造企业订单整体景气度较高，后续品牌库存正常、制造企业增长将与自身客户销售表现、老客份额提升能力、新客拓展能力，以及供给端产能扩张速度更加相关，申洲、裕元分别为制衣、制鞋龙头，头部客户中阿迪当前景气度高，耐克明年6月之后业绩有望改善；估值当前处于历史较低水平，具备向上弹性。;目录; ;各地积极落实消费品以旧换新工作，补贴品类逐步丰富拓展到家纺领域。9月以来，各地根据中央部署落实并深化消费品以旧换新工作，加大补贴力度，主要针对汽车、家电、家装、电动自行车相关产品，10月以来，补贴品类逐渐丰富，上海、厦门、安徽、江苏、云南等地将范围扩大到家纺类产品，对于床上套件、被褥等产品进行补贴。

补贴渠道从线下延伸至线上，京东作为政府指定的补贴实施平台，开设“国家补贴”专栏，涉及床品、内衣、童装、露营等品类。京东平台全国用户可享受其他地方政府补贴，其中纺服相关的床品、内衣、童装、露???装备相关最高补贴可达15%。其中床品主要包括羽绒被、电热毯、床上件套、婚庆床品、枕头