(兴业证券内部培训资料)如何进行行业和公司研究.pptx

如何进行行业和公司研究

行业研究与公司研究关系

必行业分析的目的：是为了更有效地进行个别企业的研究。有经验的研究员通常会首先选择负责行业中最具发展前景的行业，然后在这个

(这些)行业中研究那些价值与价格接近或被低估了的公司。

自上而下VS自下而上。

自上而下为争取盈利，自下而上为排除地雷。公司VS股票

好公司不一定是好股票，好股票还要买(卖)个好价格。

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行业分析关注的重点

行业分析：通过对行业增长前景和行业结构的分析，预测行业经营环境的变化。

关注的重点包括：行业增长前景、行业利润前景和行业成功要素。

对行业增长前景，主要分析行业的外部发展环境、行业的生命周期以及行业波动与经济周期的关系等。

对行业利润前景，主要分析行业结构，特别是业内竞争的方式、业内竞争的激烈程度、以及业内厂商的谈判能力等。

必行业驱动要素：定量——油价，通信固定资产投资等；定性(可转化为定量)——周期性、特定事件影响(小煤窑)等。

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新兴行业(导入，成长)

成熟行业

衰退行业

主要根据需求量的变化及未来发展趋势来判断

行业生命周期

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行业与经济周期的关系

必主要指一个行业对经济周期波动的反映。基于行业对周期的反映，可将行业分为三种类型：增长性、防御性、周期性行业。

必增长性行业：销售和利润在经济周期的不同阶段均保持高于经济整体水平的增长。如高科技。

防御性：销售和利润在经济周期的不同阶段均保持稳定增长。公用事业、食品。

周期性：利润变动跟随经济周期，并且波动幅度大于整体经济。如钢铁、建材。

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行业竞争分析模型：波特模型

波特模型是分析行业利润前景的有力工具。

它认为行业利润率受五种力量的影响：现有竞争对手、潜在进入者、替代者、买方、卖方。它有助于预测行业的演进、分析公司业绩差别的原因，并确定行业成功关键因素(Key

SuccessFactor)。

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行业竞争分析模型：波特模型

潜在进入者

替代品

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行业内现有的竞争对手

供方

买方

市场结构分析(企业之间的关系)

规模经济性与市场集中(规模经济不仅要看绝对产能，还要看单位产品成本的下降趋势)

完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断(案例：移动通信)

产品差别化(竞争的主要手段，物理，品牌，产地，售后服务)进入壁垒与退出障碍

计划经济的历史对许多行业的市场结构产品不利的影响(如彩电等)

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注意关键原料价格及产品价格变动

原料价格、能源价格(例：炼铝：氧化铝、电力→铝锭；炼油：原油→成品油)

产品价格(例：有色金属→伦敦金属期货交易所)注意影响它们变动的因素

(例：美铝→氧化铝价格，中东局势→原油价格)

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注意产销量、销售收入的变动

需求量(需求量的估计是比较困难的)

必产销量特别注意产销比率及产销量的增长率的变化(充分利用权威机构的统计资料。例：上半年的统计资料显示，汽车产销量快速增长)

销售收入

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产业链结构的变动

产业链上行业之间的关系

多对多(多数行业)

一对多(移动通信服务商与手机用户)

多对一(通信设备商与通信服务商)

影响供给、需求、定价权等诸多因素

利润总额在产业链上的分配结构

案例：手机产业链

核心技术设计--芯片生产--外观设计组装--销售

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产业政策

产业政策的出现

合理评估产业政策对经济增长的作用

日本的经验：推动日本经济增长的不是产业政策，而是良好的市场机制加上日本式的企业家精神

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行业研究总结

从行业研究角度发现投资机会，只是寻找投资机会的一种方法，但绝对不是唯一的

行业研究必须落实到公司研究的层面

注意上市公司的行业代表性

多从宏观研究角度，看看行业的地位与发展趋势

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投资决策投行

基金等客户

对内：

外：

公司研究

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掌握足够的资料与信息(基础)

掌握科学实用的研究方法(灵魂)

不要把研究报告做成资料的堆砌

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理透上市公司的公开材料

必招股说明书

上市公告书

年报与中报

重要公告

媒体报道

从公开资料中提取哪些数据与信息，以及详细的程度，应取决于公司研究准备采用的盈利预测和估值的方法与模型

重点关注的内容

企业的组织结构图(以利润中心或价值中心为要素)

资产分布(特别注意应收款，评估形成的资产，金额较大的固定资产与在建工程)

主要产品种类及其经济数据(售价，成本构成等，必须把变动成本与固定成本分开考察