宏观研究：需求修复保持连续性，关注价格企稳回升信号.docx

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TOC\o1-2\h\z\u需求修复表现出较好连续性，需求修复幅度仍有待提高 4

需求修复表现出较好连续性 4

生产景气度季节性回落，仍处于荣枯线之上 5

供需失衡缓解，需求改善向生产端传导有待进一步加强 5

市场主体景气度分化，小型企业景气度有待改善 7

非制造业景气度环比较为明显改善 7

展望：关注价格企稳回升的信号 9

风险提示 9

图表目录

图表1：PMI分项 4

图表2：挖掘机开工小时数同比增速（） 5

图表3：主要企业液压挖掘机销量同比增速（） 5

图表4：供需失衡有所缓解（） 6

图表5：制造业PMI分解（） 6

图表6：产成品库存和出厂价格（） 6

图表7：原材料库存和价格（） 6

图表8：BCI企业利润前瞻指数 7

图表9：BCI企业销售前瞻指数 7

图表10：市场主体景气度分化（） 7

图表11：就业景气度延续回落（） 7

图表12：非制造业保持高景气度（） 8

图表13：非制造业PMI分项走弱（） 8

12月制造业景气度连续三个月处于荣枯线之上，因季节性原因，12月经济景气度较11月小幅回落，其中需求延续持续修复态势。12月制造业PMI为50.1?，较上月下降0.2pct，好于季节性，环比变动较近五年同期均值-0.28?高0.08pct。

图表1：PMI分项

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需求修复表现出较好连续性，需求修复幅度仍有待提高

需求修复表现出较好连续性

短期需求修复表现出较高的连续性。12月制造业PMI新订单指数为51，较上月上升0.2pct，连续四个月持续修复，连续三个月处于荣枯线之上，亦好于季

节性，环比变动较近五年同期环比变动均值高0.86pct，需求端修复显示了较好的持续性。制造业PMI新出口订单指数为48.3，较前值回升0.2pct，好于季节性水平。

我们理解，需求修复应是一揽子稳增长政策效果显现的带动，高频数据亦有

所印证。一是专项债发行节奏后置，基建投资实物工作量形成相对靠后，逐步拉

动了需求回暖。自8月以来，挖掘机开工小时数同比增速均保持正增长，增速并未放缓，11月同比增速为4.36?，持平前值，与此同时液压挖掘机销量同比增速亦有所提高，11月同比增速17.86?，为年内阶段性新高。二是“两新”“两重”政策效果显现。在消费方面，考虑《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧

换新的若干措施》于7月印发，以8-11月汽车、家用电器和音像器材、文化用品、家具类四大类以旧换新产品的零售额计算，预计当前以旧换新政策的消费拉动作用在0.6左右，效果较为明显；在投资来方面，1月至11月，设备工器具购

置投资同比增长15.8，增速比全部投资高12.5个百分点，对全部投资增长的

贡献率为65.3?，比1月至10月提高2.0个百分点。

图表2：挖掘机开工小时数同比增速（） 图表3：主要企业液压挖掘机销量同比增速（）

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生产景气度季节性回落，仍处于荣枯线之上

12月制造业PMI生产指数为52.1，较前值52.4下降0.3pct，连续四个月处于荣枯线之上，亦好于季节性，环比变动较近五年同期环比变动均值高0.54pct。根据统计局公布数据，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于54.0?，相关行业产需增长较快；黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业两个指数均低于临界点，产需释放相对不足。

供需失衡缓解，需求改善向生产端传导有待进一步加强

得益于需求修复，供需缺口连续两个月收窄，但生产景气度改善好于需求景气度，供需失衡格局并未改善。12月PMI新订单与PMI生产的差值为-1.1，较前值-1.6收窄0.5pct，连续两个月收窄。

图表4：供需失衡有所缓解（） 图表5：制造业PMI分解（）

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尽管供需失衡有所缓解，但需求改善向生产端的传导仍需加强，目前企业仍处于主动去库阶段，有效需求不足制约盈利能力改善，进而制约生产扩张。从PMI产成品库存和出厂价格来看，12月产成品出厂价格和产成品库存PMI指数分别

为46.7和47.9，均处于收缩区间，显示出厂价格和产成品库存环比同步回落，或反应了当前需求端修复尚未显著传导到生产端，企业端信心仍有待修复，尚处于降价主动去库存阶段。12月BCI企业利润前瞻指数为43.3，较前值回落1.19，亦有所印证。与此同时，1-11月规模以上工业企业利润总额同比增速-4.7?，