美股ETF启示录：信任的溃败与重塑.docx

目 录

一、美国ETF：全球ETF发展领头羊 5

（一）美国ETF发展三阶段：三次“股灾”引发ETF创立、探索与兴盛 6

（二）美国ETF兴起缘由 7

二、美股ETF扩张对投资风格的影响 11

三、中国ETF：未来十年有望进入黄金发展阶段 18

（一）中国ETF发展三阶段 18

（二）参考美国发展历程，中国ETF发展方兴未艾 20

四、主动管理跑输基准原因及启示 25

（一）主动管理跑输基准的原因 25

（二）ETF扩容对主动管理的启示 29

图表目录

图表1 24Q3全球ETF市场规模分布 6

图表2 美国ETF全球占比持续下降 6

图表3 截至2024Q3美国被动投资占比达到51.7% 7

图表4 01年至今主动管理平均每年64%跑输标普500 8

图表5 截至24Q2近20年中超九成主动管理跑输 8

图表6 2023年主动型共同基金费率下降至0.65% 8

图表7 2023年指数型ETF费率下降至0.15% 8

图表8 美国共同基金与ETF的区别 9

图表9 美国ETF产品创新 9

图表10 23年末美国养老金资产规模达38.4万亿美元 10

图表11 23年末DC/IRAs持有共同基金占比达56.7% 10

图表12 22年美国投顾资产规模达到114.1万亿 11

图表13 22年美国家庭资产配置ETF比例达到45% 11

图表14 美股ETF发展三阶段主要宽基/行业指数涨跌幅 12

图表15 ETF规模扩张带来大盘跑赢小盘 13

图表16 ETF规模扩张带来成长跑赢价值 13

图表17 ETF规模与相关性较强的宽基指数价格走势 13

图表18 ETF规模与相关性较强的行业指数价格走势 13

图表19 美股宽基/行业指数涨跌幅与ETF规模增速的相关性（滚动五年） 14

图表20 标普500指数行业权重 15

图表21 纳斯达克100指数行业权重 15

图表22 个股纳入标普500前120个交易日最大存在约18%的套利空间 15

图表23 个股纳入标普500后估值对股价的贡献明显上升 16

图表24 标普500ETF扩张助推其权重股市值扩张 17

图表25 ETF规模与其权重股市值走势相关性较强 17

图表26 苹果具备更大的成交额和估值上升空间 17

图表27 英伟达具备更大的成交额和估值上升空间 17

图表28 特斯拉具备更大的成交额和估值上升空间 18

图表29 谷歌具备更大的成交额和估值上升空间 18

图表30 截至24Q3中国ETF总规模达到3.5万亿元 19

图表31 截至24Q3被动规模占比上升至51.2% 19

图表32 24Q3股票型ETF总规模达到2.7万亿元 20

图表33 年初至今沪深300ETF规模增加7203亿元 20

图表34 国资机构持有股票ETF规模占比达到53.2% 20

图表35 未来十年中国ETF有望进入黄金发展阶段 21

图表36 中国市场趋于有效 22

图表37 2021年以来主动偏股公募跑输比例连年增加 22

图表38 截至24Q2近10年中约8成主动管理跑输 22

图表39 23年美国国内权益类基金持股市值占比31% 23

图表40 2023年末中国公募基金持股市值占比7% 23

图表41 美国主动管理共同基金的部分资金流入ETF 23

图表42 2022年以来股票型ETF累计净流入快速扩张 23

图表43 2023年ETF日均交易额占比达到30% 24

图表44 2024年股票型ETF成交额占比上升至6.1% 24

图表45 2000年以来美国ETF规模增速与标普500涨跌幅高度拟合 24

图表46 2020年以来中国ETF规模增速与上证指数涨跌幅拟合程度明显上升 24

图表47 标普500ETF扩张助推其权重股市值扩张 25

图表48 沪深300ETF扩张助推其权重股市值扩张 25

图表49 2024年内3段主动管理相对市场跑输区间 26

图表50 2024年3段跑输区间内，主动管理持仓中分行业/个股分别贡献超额水平 27

图表51 2005年以来5段主动管理相对市场连续跑输区间 28

图表52 牛市中的仓位追赶市场、熊市中的仓位历史高点 29

图表53 沪深300行业权重变化，近5年电新、电子权重显著上行，但传统价值风格仍

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