化债系列专题之二：城投债提前兑付的风险与机遇.docx

目 录

城投债提前兑付与债务置换密切相关 5

今年提前兑付城投债有何特征？ 7

面值兑付仍占大头，补偿金额有所上升 9

提前兑付，风险与机遇并存 10

图目录

图1 多轮兑付潮均与债务臵换存在紧密的内在联系 5

图2 2024年以来城投债提前兑付的通过情况 6

图3 2024年未通过表决区域分布 6

图4 城投债提前兑付和要约收购规模对比 7

图5 2024年以来要约收购城投债规模变化 7

图6 2023下半年提前兑付的城投行政层级分布 7

图7 2024年以来提前兑付的城投行政层级分布 7

图8 2024年以来不同区域提前兑付城投债行政层级有明显差异 8

图9 城投债提前兑付主体信用评级 8

图10 城投债提前兑付票面利率分布情况 9

图11 城投债提前兑付债券类型情况 9

图12 城投债提前兑付价格类型及分布 9

图13 2023年下半年补偿价格分布（%） 10

图14 2024年以来年补偿价格分布（%） 10

图15 2024年不同区域补偿价格差异明显 10

表目录

表1 今年以来城投债提前兑付规模（亿）（已通过表决） 6

表2 各地债务水平及债务臵换情况汇总 11

2024年臵换隐债专项债规模已达两万亿，随着化债资金逐步落地，城投债提前兑付

再迎小高峰。对比前几轮城投债提前兑付潮，这次有何不同，后续城投债供给怎么看？本文将对历史上的多轮城投债提前兑付情况，目前提前兑付城投债的特征、价格以及后续市场影响进行讨论。

城投债提前兑付与债务置换密切相关

回溯城投债提前兑付历史，多轮兑付潮均与债务臵换存在紧密的内在联系。

2017年至2018年期间内，我国开启了第一轮债务臵换，由此引发了第一次城投债提前兑付潮。此轮化债主要采用发行臵换债的方式，将规模庞大的非债券形式存量政府债务转化为地方政府债券，通过这种债务形式的转换，降低地方政府的付息压力，边际

缓解了地方债务风险。与之对应，城投债提前兑付规模在这一时期迎来首个高峰期，在

2017年和2018年期间，共有439只城投债宣布提前兑付且最终顺利通过兑付方案，合

计规模超过3524亿元。

2019年至2022年进入第二轮债务臵换时期，化债的主要手段转变为发行特殊再融资债券，工作重心聚焦于隐性债务的化解。从最初小规模探索式的建制县隐性债务化解试点逐步拓展延伸，覆盖区域不断扩大，与之对应的是，城投债提前兑付规模在2021年迎来第二个小高峰。

2023年下半年起，第三轮债务臵换正式开启，迎来城投债密集提前兑付。2023年

7月政治局会议提出“一揽子化债方案”，2023年10月，各省特殊再融资债呈现出密

集发行的态势。在此背景下，城投债提前兑付规模在2023年10月至2024年1月期间呈现出集中式的爆发，可见债务臵换与城投债提前兑付之间的协同变动关系及连锁反应。

图1多轮兑付潮均与债务臵换存在紧密的内在联系

500.00

450.00

400.00

350.00

300.00

250.00

200.00

150.00

100.00

50.00

兑付金额（亿，左轴） 兑付债券数（只，右轴）

臵换债集中发行区域隐债化解试点一揽子化债方案

臵换债集中发行

区域隐债化解试点

一揽子化

债方案

60

50

40

30

20

10

2015-072016-03

2015-07

2016-03

2017-03

2017-05

2017-07

2017-09

2017-11

2018-01

2018-03

2018-05

2018-07

2018-09

2018-11

2019-01

2019-03

2019-05

2019-07

2019-09

2019-11

2020-01

2020-03

2020-05

2020-07

2020-09

2020-11

2021-01

2021-03

2021-05

2021-07

2021-09

2021-11

2022-01

2022-03

2022-05

2022-07

2022-09

2022-11

2023-01

2023-03

2023-05

2023-07

2023-09

2023-11

2024-01

2024-03

2024-05

2024-07

2024-09

2024-11

资料来源：企业预警通，，数据截至2024年12月20日

城投债提前兑付的方案并非一经发行人提起便生效，而是可能出现通过表决、未通过表决、未表决及取消四种结果。通过表决即提前兑付方案通过上述生效标准；未通过表决即兑付议案未获得通过，原因可能是多样的，包括拟兑付金额较低、投资者产生亏

损等；尚未表决即议案会议尚未召开；城投债提前兑付议案还