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价格数据点评胀水平延续回落、物价稳中月

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胀水平延续回落、物价稳中

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2024年12月23-24日，全国财政工作会议（以下简称“会议”）在

京举行，总结2024年财政工作成效，研究部署2025年重点任务。会

议指出2024年财政工作取得新进展、新成效，包括财政工作在加力落实财政政策、扎实推动高质量发展、积极支持办好民生实事、更大力度防范化解重点领域风险、深化财税体制改革和财政管理监督等。会议对明年财政重点工作进行了研究部署，2025年，在坚持稳中求进、以进促稳的基础上，要实施更加积极的财政政策，同时要求“深化财税体制改革”等，并进一步提出了包括“支持扩大国内需求、支持现代化产业体系建设、支持保障和改善民生、支持城乡区域融合发展、支持生态文明建设以及支持高水平对外开放”六项重点工作。我们认为会议有以下五点值得重点关注：

一、实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券

本次会议再次强调“实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好‘政策组合拳’”，并提出“提高财政赤字率，加大支出强度”“安排更大规模政府债券”，作为明年经济政策的重头戏，明年财政政策力度与此前相比将有较大突破，赤字率、政府债券发行规模将有所提升，积极助力稳增长、扩内需、提振信心、扭转信用收缩趋势。“提高财政赤字率，加大支出强度”的要求下，明年预算赤字率可提升至3.4%以上，必要时可安排在3.8%左右，赤字规模约5万亿，其中中央赤字规模或4万亿左右。今年以来我国经济修复持

续承压，有效需求不足、微观主体预期偏弱等问题依然制约经济增长，加之大国博弈加剧下我国外需条件进一步恶化，需进一步提高赤字水平应对内外不确定因素，综合考虑当前我国经济发展形势，建议明年预算赤字率提高至3.4%以上，必要时可安排3.8%左右，赤字规模将约5万亿1，有助于弥补土地财政弱化带来的财政缺口，保障合理必要支出，为扩内需、稳增长等提供财政支持；赤字分配上，可向中央适度倾斜、提高国债占比，中央赤字规模或4万亿左右，既有利于优化政府债务结构、降低整体宏观债务成本，也能为地方政府减负，增强地方活力。

广义财政赤字仍有发力空间，特别国债可安排2万亿左右，专项债新增额度安排4万亿2左右，为稳增长、调结构提供更多支撑。中央经济工作会议强调“增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施”，在我国经济发展和结构转型的重要时期，政府部门尤其是中央政府加杠杆可以提振社会信心、扩大有效需求，同时有利于优化政府债务结构、整体宏观债务成本也会趋于最小化，尤其考虑到目前经济发展与转型涉及到的重大战略及关键领域的项目大多具有较强的外部性，需要中央政府持续发力，强化对“两重”等领域建设的财力保障。同时，在当前居民消费动力不足、特朗普当选外需面临较大不确定性下，促内需将是明年经济工作的重中之重，通过发行特别国债支持“两新”具有较大必要性，超长期特别国债额度不宜低于今年，建议2025年用于支持“两新”“两重”的超长期特别国债额度安排1万

亿左右，考虑用于补充国有大行核心一级资本的特别国债或于明年落地（暂估额度1万亿）以及中央赤字规模，2025年中央加杠杆空间或超6万亿。从专项债看，传统基建项目逐步饱和、特别国债支持重大项目等或对专项债大幅扩容形成一定制约，但由于专项债用途扩大、可用于收购存量住房用于保障性住房等，以及稳增长压力下专项债作为积极财政的重要工具不宜大幅缩水、需要保障存量项目资金滚动接续需求，新增专项债仍需保持一定规模，中央经济工作会议强调“增加地方政府专项债券发行使用”，建议2025年安排4万亿左右，以满足

专项债用途扩围及稳增长、稳投资需求，避免资金滚续、市场波动风险，考虑2万亿用于置换存量隐性债务，2025年专项债新增额度或为6万亿左右。

此外，财政发力的节奏不容忽视，本次会议强调“加快支出进度”“合理安排债券发行”，明年要加快财政支出进度和专项债发行使用节奏，尽早形成实物工作量，为推动经济持续回

1详见根据2024年10月28日研究院执行院长袁海霞在中国发展研究基金会博智宏观月度研判例会发言而成的文章《现阶段财政稳增长的重点》。

2不含2万亿用于置换隐性债务的额度。

升向好提供有力支撑。今年以来，受宏观经济持续调整、土地财政难以为继以及财政“以收定支”基调影响，叠加化债背景下地方发展活力受约束，财政支出节奏及地方债发行使用节奏相对偏慢，政府支出尤其是地方支出占GDP比重下滑趋势也更加显著，市场对积极财政政策的感受相对有限，财政“加速器”作