25年策略展望系列5：25年能否迎来“流动性牛市”？-241228.pdfVIP

[Table_MainInfo]策略研究证券研究报告

策略专题报告2024年12月28日

[Table_Title]25年能否迎来“流动性牛市”？

相关研究

[Table_ReportInfo]

《观往知来：三中全会将如何指引市——25年策略展望系列5

场？》2024.07.05

《中高端制造韧性强—高端制造研究系[Table_Summary]

列5》2024.07.08投资要点：

《科技制造风渐起——高端制造研究系

列4》2024.07.02

核心结论：①历史上我国宏观流动性改善与A股底部拐点大多同步，但也

存在阶段性背离，关键在于风险偏好（基本面预期）能否回升。②股市微观

资金变化与股市行情走势相关性更高，9/24以来行情波动背后是散户等增

量资金大幅入市后边际降温。③展望2025年，政策发力望推动基本面预期

[Table_AuthorInfo]升温，A股资金入市情况或较24年进一步改善，全年净增量资金或达2万

亿元。

宏观流动性对A股影响偏间接。展望明年，我国宏观流动性有望进一步宽

松。从货币政策的基调来看，2024年中央经济工作会议的相关表述标志货

币政策基调有望进一步转向宽松。此外，当前我国货币政策仍有一定的发力

分析师:吴信坤空间，对比美、日、德来看，当前我国实际利率仍有一定下降的空间，同时

Tel:021我国货币供应量增速近年来也持续下行。另外，结合2025年我国扩张性财

Email:wxk12750@政政策，货币政策节奏有望相应配合。历史上宏观流动性改善和股市向上的

证书:S0850521070001拐点较为接近，背后主要源于通常而言流动性和股市估值均是经济基本面的

分析师:余培仪领先指标，但影响偏间接，A股历史上也曾出现宏观流动性与估值走势背离

的情况。宏观流动性与股市走势背离背后或源于市场风险偏好未明显修复，

Tel:(021

宏观流动性衡量整个宏观体系流动性的充裕程度，而其中有多少规模能流入

Email:ypy13768@权益市场，关键还是看风险偏好水平。

证书:S0850523040002

联系人:陆嘉瑞微观流动性直接影响A股市场。相比于宏观流动性，股市层面的微观流动

Tel:(021性直接衡量进入股票市场资金的充裕程度，因此与市场走势更相关。借鉴历

Email:ljr16250@史，A股涨跌幅与增量资金的入场规模呈现明显的正相关关系，如13-15年

市场整体走牛，微观资金累计入市约6.2万亿元；16-17年市场整体偏震

荡，对应微观资金紧平衡；18年市场弱势下跌，微观资金累计流出市场约

1.4万亿元。进一步回顾2024年的微观资金面流向和市场行情的对应关

系，9/24前市场情绪偏弱，中央汇金、险资等长期资金是主要增量，而其

余投资主体情绪相对较弱，外资、杠杆资金、主动公募基金等呈现净流出态