A股开年表现为何低于预期？.pdfVIP

国际资本市场研报资讯+V:

证券研究报告——宏观策略月报

A股开年表现为何低于预

期？

——2025年1月资产配置报告

HWABAOSECURITIES2025年1月6日

分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）

分析师：郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）

分析师：刘芳（执业证书编号：S0890524100002）

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国际资本市场研报资讯+V:

宏观主线梳理

宏观主线梳理

美国劳动力市场维持稳健，通胀温和上涨

Ø美联储降息预期大幅降温

u美联储如期降息25bp，但美联储一方面上调了未来两年的GDP增长预期和未来

三年的PCE通胀预期和核心PCE通胀预期，另一方面下调了今明两年的失业率预

期，对应将2025年降息空间从100bp缩窄至50bp。

u12月FOMC新闻发布会上鲍威尔表示，目前“已经或即将接近一个适合放缓进一

步调整步伐的时点”。短期来看只要美国劳动力市场维持强劲，通胀保持在当

前水平附近，进一步降息概率较低。

海外宏观

Ø特朗普即将就职，关税扰动风险上升

u12月初中国商务部发布公告，宣布严控对美出口镓、锗、锑、超硬材料、石墨

等相关两用物项。美国地质调查局称，中国全面禁止镓和锗的出口可能会给美

国经济造成直接损失，并引发供应链运行受阻的连带效应。

u后续若美国未来对中国实施科技制裁或提高贸易关税，中国可能会采取反制措

施，比如对某些金属或农产品施加限制。这会导致全球供应链进一步紧张，进

而增加美国国内通货膨胀的压力以及美联储采取鹰派立场的可能性，进一步带

动美元走强。

经济修复边际放缓，内生动能仍然偏弱，耐心等待后续政策落地

Ø经济修复边际放缓，内生动能仍面临下行压力

u在9-10月经济数据因政策发力有所修复后，11-12月经济指标显示政策带来的

修复脉冲有所减弱。

u当前需求不足、价格偏弱、企业盈利修复较慢、企业投融资意愿低迷的问题仍

国内宏观然存在，内生动能仍然面临下行压力。

Ø政策进入短暂“空窗期”，耐心等待后续增量政策落地

u中央经济工作会议后，政策进入短暂空窗期。

u中央经济工作会议对于2025年定调积极，但尚缺乏具体政策细节，市场对于政

策的力度、方向、节奏尚存疑问，难以有效估计政策效果，因此，还需耐心等

待1-2月陆续召开的地方两会以及3月全国两会的政策部署。

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A股投资要点

资产类别核心逻辑观点配置建议

Ø政策“空窗期”、特朗普即将上任，防守反击：

u国内经济基本面：政策发力带来的修复脉冲边际减弱，内生动

能仍然面临下行压力；

u资金面：融资规模冲高后进入回落态势，且成交降温，市场面

临增量资金退潮压力；

u政策面：前期政策博弈预期落地，进入增量政策落