布鲁可-市场前景及投资研究报告-拼搭角色玩具，未来增长可期.pdfVIP

证券研究报告·港股公司深度所属行业

拼搭角色玩具引领者，未来布鲁可(0325.HK)

增长可期

核心观点首次评级买入

发布日期：2025年01月07日

本文主要研究了中国拼搭角色类玩具龙头布鲁可为什么能够快

速取得成功，以及如何看待其未来的增长潜力。

公司是积木拼搭角色玩具引领者，2022年推出并重点发力拼搭角

色类玩具，依托自有IP+合作热门IP取得快速成长。其中：

①布鲁可的成功主要源于切入快速成长的中国拼搭角色类玩具

赛道，并通过合作热门IP、盲盒销售、标准件生产体系，为消费

者提供了好玩的体验和便宜的价格。相较于万代，布鲁可产品更

具有性价比；相较于国产厂家，布鲁可产品可玩性更强、配件更

丰富、IP更多元。

②展望未来，随着公司产品价格带下沉（助力渠道拓展下沉市

场）、IP矩阵扩展（助力人群从中小学男生向更高年龄层及女性

用户群体扩张）、产品出海销售，有望驱动公司持续增长。

摘要

布鲁可：中国积木拼搭角色玩具引领者，好而不贵、快速成长。

公司早期以积木玩具为主要产品，2022年推出并重点发力拼搭角

色类玩具，依托“奥特曼”等国内外知名IP，产品“好而不贵”、

取得快速增长。2023年公司拼搭角色类玩具实现GMV18亿元，为

中国最大、全球第三的拼搭角色类玩具企业。24H1营收10.46亿

元/+237.6%，经调整净利润2.92亿元/同比扭亏，24H1毛利率

52.9%、经调整净利率27.9%，主要系公司积木人盲盒产品销量大

增，规模效应下毛利率持续提升，营销转向内容驱动下费用率改

善。

如何理解布鲁可的成功?①首先，得益于切换到一个快速增长的

赛道，拼搭角色类玩具兼具对IP角色的神韵还原和互动性的游

玩体验，是玩具市场增速较快的细分品类，中国拼搭角色类玩具

2023年市场规模GMV约58亿元/+93.3%。②其次，公司产品能从

竞争中脱颖而出，主要系为消费者同时提供了好玩的体验和便宜

的价格。公司的拼搭角色类产品融合了消费者对IP的喜爱（合

作约50个知名热门IP、拥有2个自有IP，其中以奥特曼、变

形金刚、英雄无限IP为主，24H1收入分别占比57%、19%、16%）

与盲盒销售方式（提供收集乐趣，24H1盲盒销售收入占比73.9%），

布鲁可

港股公司深度报告

创新采用“标准零件+特征零件”的玩具架构，大部分零件为标准零件，在质量优秀（模具精度0.004毫米、角

色神韵还原拼搭体验好）的同时实现成本的规模效应。③最后，从渠道和营销角度，2022年起公司线下经销

商渠道快速扩展，助力产品触达终端，通过内容驱动的营销策略打造消费者生态圈，增强复购、提升品牌影响

力。

如何看待布鲁可未来增长潜力？我们认为布鲁可未来的增长驱动力主要来自三方面：①全价位：截至24H1

末布鲁可三线及以下城市经销商仅128个，低线级渠道仍有拓展空间，24年11月公司已推出9.9元产品变形金

刚星辰版，后续或将继续推出多个IP的平价产品，助力渠道向下沉市场拓展。②全人群：当前公司客群主要集

中在小学男生群体，全球IP价值Top30中，仍有众多IP资源待开发，未来通过IP矩阵的扩展（如宝可梦、三

丽鸥、名侦探柯南）等有助于促进客群向更高年龄层及女性用户群体的扩张。③全球化：目前公司已获得奥特

曼IP在北美、欧洲及亚洲等地的授权，随着IP授权范围扩大、增加境外销售区域，如在东南亚等市场或有望

复制奥特曼、变形金刚等IP在国内的热销。

盈利预测：我们预计布鲁可2024-2026年营业收入分别为21.9、34.5、43.4亿元，同比分别增长149.8%、

57.7%、25.8%，经调整归