宁波韵升深度报告：拨云见日，卡位人形机器人.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u老牌民企，历久弥新 5

八音盒起家，聚焦钕铁硼主业 5

家族传承，股权清晰 5

财务分析：公司有望迎来利润拐点 6

资产减值损失拖累近年利润 6

公司或即将迎来利润拐点 7

稀土供需改善，利好磁材企业利润释放 8

供给端：增速见拐点 9

中国：指标增速急转向下 9

海外+回收：缅甸受阻+MP留库存，其他矿山2027年之前难放量 11

需求端：基本面+新兴 15

题材共振：自主可控 16

三大核心优势，提供发展动能 17

产能规模业内前列，资源优势领先 17

产能规模业内前列，资源优势领先 17

海外探矿，保证资源优势 18

掌握核心技术，突破重点客户 20

紧抓下游风口，卡位人形机器人赛道 21

盈利预测 23

风险提示 25

图表目录

图1：宁波韵升发展历程 5

图2：宁波韵升股权结构 6

图3：公司近年来营业收入情况 7

图4：公司近年来归母净利润情况 7

图5：近年来公司计提了更高额的资产减值损失 7

图6：稀土价格企稳有助于公司毛利率的修复 8

图7：公司存货规模整体走低 8

图8：公司各项费用率情况 8

图9：公司期间费用率整体走低 8

图10：今年我国稀土开采指标27万吨（同比+6%，前值21%） 10

图11：今年我国稀土冶炼指标25万吨（同比+4%，前值21%） 10

图12：自缅甸的稀土氧化物进口量从24M7开始累计增速转负 12

图13：缅甸是我国重要的稀土矿进口国 12

图14：Lynas的稀土产业全球布局 13

图15：Hastings公司-Yangibana矿山投产计划表 14

图16：Yangibana矿山项目的镨钕配分与其他矿山对比 14

图17：PEAK公司-非洲Ngualla稀土矿投产计划表 14

图18：PEAK公司-非洲Ngualla稀土矿的产能设计 15

图19：PEAK公司-非洲Ngualla稀土矿的镨钕元素配分 15

图20：美国、中国市场人形机器人的两大重要应用场景——制造业、家政服务业需求量测算 16

图21：中国稀土矿产量占比69%，位居全球第一 16

图22：中国稀土冶炼分离产量占比92%，位居全球第一 16

图23：宁波韵升生产钕铁硼的成本构成 18

图24：宁波韵升与中矿资源合作开发非洲稀土矿资源的股权示意图 19

图25：各磁材公司的产品性能对比 20

图26：公司研发人员数量与占比处于行业前列（2023年数据） 21

图27：公司各下游领域收入占比 22

表1：氧化镨钕全球供需平衡表 9

表2：我国指标端氧化镨钕供给及预测（吨REO） 10

表3：回收+海外矿的氧化镨钕供给及预测 11

表4：美国MP矿产销量情况及预测（吨REO） 12

表5：澳洲Lynas产量情况及预测（吨REO） 13

表6：新能源汽车对氧化镨钕和钕铁硼的需求测算 15

表7：公司现有产能及规划情况（截至2024年） 17

表8：宁波韵升钕铁硼产能、产量与同业公司对比 17

表9：孔布瓦（Nkombwa）稀土矿资源情况 19

表10：晶界扩散技术简介 20

表11：公司各下游领域重要客户节选 21

表12：公司盈利测算 23

表13：可比公司估值情况 24

表附录：三大报表预测值 26

老牌民企，历久弥新

八音盒起家，聚焦钕铁硼主业

宁波韵升股份有限公司（曾用名“宁波韵升(集团)股份有限公司”、“宁波韵声(集团)股份有限公司”）于1994年在宁波成立，以八音盒业务起家，后从1995年开始大力发展钕铁

硼业务，目前已是我国稀土永磁行业的头部企业，综合实力全球领先，其中优势明显的业

务领域为消费电子、VCM、新能源汽车和人形机器人等。

2000年，公司上市，股票简称宁波韵升；2001年，公司钕铁硼产能已经位于行业前列。

2010年，公司正式剥离八音琴事业部、音乐礼品业务等，聚焦钕铁硼主业。

2015年，公司领先进入高端磁组件领域，并以细分市场大客户为突破口，消费电子业务增长明显，并在后续不断巩固龙头地位。

2020年，公司剥离伺服电机业务，进一步聚焦钕铁硼，彼时钕铁硼毛坯年产能已至1.4

万吨。当年，公司在新能源汽车领域取得突破，成功进入国内外主流新能源车企供应链。

2021年，公司产能进一步扩张，包头新产能稳步推进中；此外，公司与中矿资源合作在非洲布局稀土矿资源，向上游开始延伸。

2024年，公司2.1万吨钕铁硼毛坯