保险行业研究报告.doc

保险行业年度研究汇报

序言

我们将保险行业归为后周期行业，即保险行业对经济周期的反应存在滞后性。就其自身行业特点而言，保险业与银行业虽然同属于高负债重资产行业，但保险企业对资产的处置存在更大的积极性。保险业与证券业最大的差异在于其重资产属性，证券业更多体现为业务的中介性和资本的中介性质。

过去两年，保险业产生很大变化，这种变化重要体现为保险行业经营的分化，包括企业经营模式的分化和产品形态的分化，这种分化在诸多方面都在颠覆我们过去对行业的理解。比方过去我们一直认为寿险企业至少需要5-7年才可以盈利，而前海人寿两年就实现盈利。过去我们一直认为，在中国资产负债管理不匹配，保险企业的资产久期不不小于负债久期，不过我们看某些高现值高退保保单账户，保险的资产久期远不小于负债久期。这些新的变化都在提醒我们，保险行业今非昔比，需要我们投入更多的精力，走进这个行业，去细细的品味。

我们在今年年初的时候，按照保险企业的规模和成立目的，就提出保险企业五类划分，从目前看，这种五分天下的格局在未来几年仍然会得以维持：

1、综合类、规模型保险企业〔国字头、平安、太保、泰康、、新华等〕

第一类保险企业重要是成规模成气候的保险企业，此类企业拥有庞大的保险资产，投资比拟稳健，尤其重视保险资产的配置。

2、银行类保险企业〔建信、工银、农银、中邮等〕

第二类保险企业拥有强大的渠道和股东背景，资产累积的速度较快。此类企业是未来比拟有潜力上升到第一梯队的企业。

3、平台类保险企业〔安邦、华夏、生命、前海等〕

此类保险企业愈加重视资本运作，对保费规模规定较高，对保险产品的价值规定不高。此类企业在投资方面比拟抢眼，而产品以高现值、高收益、短期化为主，退保和现金流压力较大，对投资规定较高。

4、合资类保险企业

第四类企业过去难见抢眼的企业脱颖而出，由于合资股东的限制，在国开展较为缓慢，我们简朴将此类企业定义为外国人在中国的PE投资。

5、中小中资保险企业

未来成长空间不清晰，能否做大做强更多取决于股东背景，我们认为未来此类保险企业的趋势是被收购或者转型为平台类企业。

本文的研究思绪为先简介研究措施，然后简朴展望年宏观经济，最终从保费、投资、资本三原因分析主线面的变化，并对未来行业和政策的趋势进展分析。

一、三原因分析法是系统研究保险行业的研究措施

1.1三原因分析法简介

保费、投资和资本是保险行业三原因分析法的关键元素。这三个要素主线涵盖了保险行业的经营和监管。保费和投资主线涵盖了保险企业的经营围，而保险监管的关键是资本监管，资本的多少直接影响保险企业保费规模和投资围。因此保险行业主线面研究，最终归结为对上述三原因的分析。

图表1：??三原因分析法的主线容

资料来源：平安证券研究所

保费和投资构成了保险企业两大主营业务，监管的重要容是偿付能力监管和市场行为监管，而偿付能力监管是金融企业监管的关键容，最终体现在对资本的规定上。因此保费、投资和资本代表了保险行业的主线面。我们跟踪行业主线面的变化，实际上就是判断保费、投资、资本三原因趋势的变化。

1.2现金流量分析比盈利分析愈加重要

三原因构成了保险行业研究的根底，不过详细到保险企业研究，我们将三原因分析法进展延伸，创立现金流量分析法。现金流量在企业主线面研究中至关重要，之因此我们将现金流量分析置于盈利分析之前，是由于保险企业的盈利可预测性比拟差，保险企业通过调整准备金和投资收益，可以实现调整利润的目的。而现金流量是财务报表最讲真话的数据，透过现金流量，我们可以分析现金流对利润的影响、对投资的影响、对偿付能力的影响等多方面容。

过去几年我们在偿付能力方面投入的研究也比拟多，这方面的研究相比照拟成熟。股权融资、次级债、投资、分红、税收都是影响资本的重要原因，同步业务和负债变化也会对偿付能力产生较大的影响，举个例子中国人寿经历保单满期给付顶峰，整年满期给付超过1000亿，大量保单到期完毕的同步，释放大量资本，对于缓和偿付能力奉献很大。

相对而言保险企业的盈利重要对企业分红和税收影响较大，对企业经营自身而言意义不大。趋势看保险企业对盈利的追求愈加偏重稳定性，而非高收益，从而防止业绩的大起大落，这种风格从保险资产配置的构造也能得以体现。

1.3长期看保费滞后投资一年产生变化

从保费和投资的关系看，保费增速滞后投资一年产生变化〔参与图表3〕。、是保险行业投资收益率较高的年份，因此、保费的增速也展现顶峰。、-是保险行业投资比拟差的年份，从而导致、-保费的增速并不高。

产生滞后性的重要原因是受目前国保险业产品形态决定的，目前分红保险和万能保险构成了保费奉献的主力品种，而保单分红往往在下年度一季度分红，因此上年度投资好坏直接决定下年度初公布的分红利率，从而对下年度保单销售产生较大影响。

1.4实践证明三原因分析法的可靠性

从我自身行