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证券研究报告发布时间：2025-01-06

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证券研究报告/宏观专题

股市的财富效应作用机制与案例

报告摘要：

相关数据

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财富效应主要指居民资产变动对其消费的影响，其中股市作为居民财富

中最具弹性的部分，其衍生的财富效应对居民消费起到了重要的带动作

用。自从2024年9月24日一揽子政策推出以来，A股涨幅显著。而促

进股市平稳上涨，引导居民部门金融资产结构再调整，进而撬动消费也

是本次政策组合拳的重要目标之一。

股市财富效应对消费的影响有主要通过两条通道实现。除了单纯因资本

利得收入而扩大消费预算增多而带动消费外，更关键的一点是股价的上

涨会极大改善消费者信心。这种消费者信心的提升使得股市上涨对消费

的带动作用将大于其资产本身的涨幅，具有显著的乘数效应。

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日本股市对居民消费的带动作用比较具有代表性，虽然在1990年前后

《【东北宏观】坐看云起时》

资产价格泡沫破灭后日本总资产规模长期低迷，但权益资产则因为

2002-2007及2013年之后两轮牛市有所扩张，并对消费产生较大影响。-

日本股市对消费的带动作用也是通过资产利得收入提升和消费心理改善《【东北宏观】降息周期进入新阶段》

效应两方面实现的，这在1980年代后期的泡沫经济时代便有所体现。从-

日本不同年龄分组群体的消费变动情况也同样可以看出股市财富效应的《【东北宏观】生产改善，消费仍有待提振》

影响。日本居民权益资产保有规模和比例大体按年龄提升而递增，这导-

致的结果便是股市上涨对中老年群体消费有更强的带动作用。并且在消《【东北宏观】社融企稳，等待政策发力》

费心理改善层面，中老年群体的平均消费倾向增幅都要大于年轻群体，

-

这种不同年龄层的分化同样能在2002年之后的牛市期间观测到。

《【东北宏观】务实果敢，直面挑战》

美国股市对居民消费的带动效应集中表现在疫情后的人工智能行情中，-

美国股市的上涨对消费起到了极大的带动作用。在疫情前期美联储超宽

松货币政策的加持下，美国居民部门财富极大扩张，其对消费的影响同

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样是居民部门财富增值→家庭可支配收入增加→家庭消费增加和居民部

门财富增加→居民消费信心改善→消费倾向增加→家庭消费增加这两条证券分析师：张陈

路径。但值得注意的是，这种由股市财富效应带来的消费扩张存在较强执业证书编号：S0550522110002