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上证联合研究计划

境外反向与杠杆型ETF研究及我国的创新设想

华夏基金管理有限公司

“反向及杠杆型ETF产品创新研究”课题研究组

课题主持：滕天鸣

课题研究与协调人：上海证券交易所汤弦

课题研究员：李大凯

2009年12月

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内容提要

反向及杠杆型ETF（InverseandLeveragedETFs）是近年来境外ETF发展中的重大创新。它的特点在于运用杠杆投资技术（如期货、互换等）实现每日对目标指数收益的正向或反向一定倍数的追踪，从而能够在指数上涨时放大收益，或者在指数下跌时获得正向收益。反向及杠杆型ETF的诞生，为投资者提供了新的投资工具，受到了投资者的认可和欢迎；拓展了ETF产品领域，为资本市场创造了新的活力和增长点；进一步提高了交易所市场流动性和市场交易深度，并为金融衍生品市场提供了一支稳定的生力军，为我们提供了很好的借鉴。

我国ETF产品还处于发展初期，需要通过创新实现快速发展，借鉴海外ETF市场成熟经验是推动创新的有效途径。反向及杠杆型ETF的独特风险收益特征能够满足投资者的潜在投资需求，丰富投资者的投资选择，可以作为我国ETF产品创新的一个重要方向，推动我国ETF市场的进一步发展。本报告旨在借鉴境外反向及杠杆型ETF的成功运作经验，结合我国证券市场的实际情况及ETF运作实践，分析反向及杠杆型ETF在我国推出的可行性。

本文主要采用实证方法，参考境外现有反向及杠杆型ETF产品的运作情况和数据，从其发展历史、投资运作、申购赎回、费用成本、风险控制等方面予以研究，分析其运作规律。

在研究重点上，目前全球反向及杠杆型ETF运作最为成功的是美国市场。目前管理反向及杠杆型ETF资产规模最大、产品数量最多的基金管理人是ProFunds公司，截至2009年5月底，其管理的资产规模已达255亿美元，基金数量已经达88只，具有一定的代表性。因此，本报告将美国市场和ProFunds公司作为重点区域和重点研究对象。

在内容安排上，反向ETF和杠杆ETF的主要区别在于杠杆方向不同，两者在投资运作上也有较大不同。因此本报告将反向ETF和杠杆ETF作为两种产品类型来区分。反向及杠杆型ETF最常用的杠杆投资工具即股指期货和互换合约。运用股指期货和互换合约在投资运作上有很大的不同。因此，本报告将根据运用股指期货和互换合约的不同而分别介绍其投资管理模式。

在产品类型上，境外反向及杠杆型ETF的产品类型已经涵盖了从股票指数类

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到商品指数类、固定收益类及货币类等类型，其投资运作具有较大的差别。为避免混淆，本报告以股票指数类反向及杠杆型ETF为主进行介绍。

由于我国尚未推出股指期货，目前推出运用股指期货的反向及杠杆ETF尚存在困难。在目前的条件下，分级基金模式的杠杆ETF是一个可行的替代方案。这两种方案均可以实现杠杆投资效果，但各有其优势和不足。从长远来看，运用股指期货等衍生金融工具的反向及杠杆ETF产品潜力更大，创新的空间更大。由于我国目前尚无投资实践，两者在长期业绩表现和投资偏离度等方面的优劣尚无法判定。只有待未来在市场推出相应的产品，再通过投资实践来检验。

目录

1.境外反向及杠杆型ETF的发展情况 1

1.1反向及杠杆型ETF概述 1

1.2反向及杠杆型ETF的投资管理 2

1.3反向及杠杆型ETF的募集、申购和赎回 7

1.4反向及杠杆型ETF的运作费用 11

1.5反向及杠杆型ETF的估值 12

1.6反向及杠杆型ETF的风险 14

1.7境外反向及杠杆型ETF发展状况及评价 16

2.我国发展反向及杠杆型ETF的可能及设想 20

2.1我国推出反向及杠杆ETF产品的必要性 20

2.2我国推出反向及杠杆型ETF的可行性 21

2.3我国目前在杠杆类产品方面的尝试及其经验 22

2.4我国推出杠杆ETF的方案设想 22

参考文献 i

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1.境外反向及杠杆型ETF的发展情况

1.1反向及杠杆型ETF概述

1、反向及杠杆型ETF的概念

反向及杠杆型ETF是对传统ETF的一种创新1。传统ETF通常是指完全被动追踪目标指数、追求与目标指数相同回报的交易型开放式指数基金。当指数上涨时ETF价值上涨，指数下跌时ETF价值下跌。经过十余年迅速发展，传统ETF已经趋于成熟。在传统ETF的基础上，境外市场率先发展出了能够在市场下跌时上涨、或者能够在市场上涨时放大收益的新型ETF，即反向及杠杆型ETF。

杠杆ETF（LeveragedETF