化工行业2025年策略报告：新材料大有可为，基础化工有望逐步进入右侧.docx

内容目录

基础化工盈利估值双底，部分细分子行业逐步进入右侧 8

周期位置：当前基础化工行业整体处于盈利估值双底部 8

从扩产参数变化及开工率变化挖掘供需潜在向好的细分子行业 11

石化：原油预计65-75美元/桶区间震荡，关注烯烃龙头 14

原油：基本面或致油价中枢下移，地缘等或引短期震荡 14

烯烃：关注有量增+成本竞争力的龙头 19

供给：全球化工格局重塑，关注供给优化好格局两大方向 21

供给侧现状：中国化工地位持续提升，资本开支全球近半数 21

海外的变局：盈利承压下海外供给出清，能源转型与国际合作并进 22

供给侧改革：政策约束有望引领部分子行业产能出清 24

供给收缩：氟化工工业硅政策约束，氨纶涤纶长丝投产尾声 26

资源属性：磷矿钛矿格局偏紧，钾肥供给侧存控产可能 34

高集中度：精细化工玩家集中，关注企业协同行为 37

需求：顺周期内需修复逆周期投资看新疆，海外重视亚非拉 41

顺周期内需：地产及“两新”等增量政策有望刺激内需修复回暖 41

逆周期投资：掘金新疆新时代发展新机遇 45

海外需求：我国出海市场广阔，亚非拉市场孕育新机 48

新材料：重视新技术+高速成长+国产替代三大方向 54

初期蓝海：拥抱产业趋势，发展潜力巨大 55

高速成长：产业前景清晰，增长动力十足 56

业绩兑现：格局胜负已分，龙头剩者为王 62

风险提示 64

图表目录

图表1：2024年以来，A股市场呈W型走势 8

图表2：A股各板块2024年行情表现（申万一级分类） 8

图表3：基础化工和石油石化指数年初至今涨跌幅 9

图表4：2024年至今化工申万二级行业行情表现 9

图表5：化工产品价格、价差指数与申万行业百分比（自2014年起） 9

图表6：基础化工行业PB-ROE轨迹图 10

图表7：石油石化行业PB-ROE轨迹图 10

图表8：2024Q1-3行业营业收入同比+2.3% 10

图表9：2024Q3行业营业收入+2.6% 10

图表10：2024Q1-3行业归母净利润同比-7.5% 10

图表11：2024Q3行业归母净利润同比-12.1% 10

图表12：2024Q1-3行业资本开支同比-16.4% 11

图表13：2024Q3行业资本开支同比-21.6% 11

图表14：基础化工细分子板块固定投资完成额累计同比变化 11

图表15：化工各子行业在建工程同比增速及细分行业扩产变化 12

图表16：化工各子行业固定资产同比增速 13

图表17：化工主要细分行业开工率表现 14

图表18：全球原油需求预测（按地区） 15

图表19：全球原油需求预测（按产品） 15

图表20：OECD地区原油合计需求 16

图表21：非OECD地区原油合计需求 16

图表22：中国原油需求情况（分产品） 16

图表23：OPEC主要产油国财政平衡油价 17

图表24：全球原油供应表现 17

图表25：2014年起美国二叠纪开钻未完钻数 17

图表26：2014年至今美国原油产量变化 17

图表27：2023年美国页岩油新井平衡点 18

图表28：2024年美国页岩油新井平衡点 18

图表29：地缘政治冲突对国际油价的影响 18

图表30：2017年至今伊朗原油产量变化 18

图表31：2024年国内乙烯生产路线 19

图表32：2024年国内丙烯生产路线 19

图表33：2006年至今乙烯与Brent油价表现 19

图表34：2006年至今丙烯与Brent油价表现 19

图表35：不同乙烯路线成本结构示意 20

图表36：年产50万吨的不同乙烯裂解项目投资成本及能耗 20

图表37：不同原料价格水平下不同路线乙烯装置现金成本对比 20

图表38：不同原料价格水平下不同路线乙烯装置完全成本对比 20

图表39：中国为全球最大的化学品销售国 21

图表40：中国占全球化学品销售份额不断提升 21

图表41：中国化工品产量年均复合增速领跑全球 21

图表42：中国为全球最大的化学品研发投入国 22

图表43：中国化工品研发投入占比持续提升 22

图表44：中国为全球最大的化学品资本支出国 22

图表45：自2013年起，中国化工品资本支出全球占比始终超过40% 22

图表46：2018年至今荷兰TTF天然气价格变化 23

图表47：2017年至今欧洲航线价格变化 23

图表48：部分化工品产能关停情况梳理 23

图表49：2023-2024年沙特阿美在中国的投资合作 24