价格周期系列(一)：重塑价格认知，构建价格周期指数.docx

正文目录

21年6月至22年6月，传统价格指标与债市走势背离 4

关于价格驱动因素的探讨 5

构建价格周期指数 6

价格影响因子选取 6

大宗商品价格：粮食价格、猪肉价格、工业原料价格 6

产出缺口 7

金融资产价格：股价、房价 7

汇率因素：美元指数 8

通胀预期 9

聚合成价格周期指数 9

价格周期指数与传统价格指标的比较 11

参考文献 13

图表目录

图表1：CPI同比与10年国债利率走势 4

图表2：PPI同比与10年国债利率走势 4

图表3：GDP平减指数与10年国债利率走势 4

图表4：价格周期指数对于债市的指示意义较好 5

图表5：粮价和猪价对CPI的影响较大 7

图表6：CRB领先于CPI同比 7

图表7：产出缺口与CPI正相关并具有领先性 7

图表8：房价与消费正相关 8

图表9：房价预期与消费预期具有较好的正相关性 8

图表10：房价与CPI正相关并略微领先 8

图表11：美元指数与核心CPI走势 9

图表12：美元指数与中国制造业PMI负相关 9

图表13：通胀预期与通胀正相关 9

图表14：价格周期指数（PCI）及各因素贡献 10

图表15：大类内部主成分分析结果 10

图表16：PCI主成分分析结果 10

图表17：PCI与CPI正相关并略微领先 11

图表18：PCI与PPI正相关并略微领先 12

图表19：PCI领先GDP平减指数8个月左右 12

1. 21

1. 21年6月至22年6月，传统价格指标与债市走

势背离

10年国债利率是名义利率，其走势与价格走势相关度较高。但是在2021年6月

至22年6月这段时间内，10年国债利率与传统价格指标走势出现背离。2021

年6月至2022年6月，CPI同比增速从1.1%回升至2.5%，但是在此期间10

年国债利率却震荡下行。2021年6月至2021年12月，GDP平减指数同比增速从4.8%回升至了5.2%，期间10年国债利率也出现回落。

图表1：CPI同比与10年国债利率走势 图表2：PPI同比与10年国债利率走势

当月同比，%6

5

4

3

2

1

0

-1

-2

CPI 10Y国债（右轴）

%3.4

3.2

3

2.8

2.6

2.4

2.2

2

1.8

当月同比，%15

10

5

0

-5

-10

PPI 10Y国债（右轴）

%3.4

3.2

3

2.8

2.6

2.4

2.2

2

1.8

2019-01 2021-01 2023-01 2019-01 2021-01 2023-01

资料来源：， 资料来源：，

图表3：GDP平减指数与10年国债利率走势

同比，% %

GDP平减指数 10Y国债（右轴）

6

5

4

3

2

1

0

-1

-2

2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01

资料来源：，

3.4

3.2

3

2.8

2.6

2.4

2.2

2

1.8

PPI（生产者价格指数）主要衡量生产者出售商品时的价格变化，主要反映了工业品价格变化；而CPI（消费者价格指数）衡量消费者购买一揽子商品和服务的价格变化，主要反映了下游终端消费品价格变化，二者都不能完全衡量整体价格水平。而虽然GDP平减指数能够全面反映整体价格水平，但GDP平减指数是季度频率公布的数据，其对投资的前瞻指示意义弱化。另外，传统价格指标不包括金融资产价格、货币因素和预期因素。

为了更加全面衡量整体价格，我们将在下文构建价格周期指数（PCI）。在21年

6月至22年6月，我们构建的价格周期指数与10年国债利率走势相关性更好，没有出现背离。这说明价格周期指数能够较好的反映整体价格，其对于债市指示意义也更强。

接下来我们将分析影响价格的主要影响，并在此基础上构建价格周期指数。

图表4：价格周期指数对于债市的指示意义较好

标准差

1

0.5

0

-0.5

-1

-1.5

-2

PCI 10Y国债（右轴）

%

3.5

3.3

3.1

2.9

2.7

2.5

2.3

2.1

1.9

1.7

1.5

2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01

资料来源：，

关于价格驱动因素的探讨

国际货币基金组织（IMF）长期对价格决定因素进行研究，并不断发展完善其关于价格决定因素的框架。我们认为，IMF