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非淡泊无以明志，非宁静无以致远。——诸葛亮

企业财务管理目标的产权经济学分析

企业财务管理的目标是由企业产权制度安排决定的。离开企业的产权制度安排来讨论企业的财务管理目

标是难以取得科学一致的结论的。笔者认为，企业财务管理的目标是企业利润最大化。本文将从企业产

权制度安排这一视角出发对其进行探讨。

一、企业利润最大化目标是企业产权制度安排的必然要求

企业形成后，企业有了所有权，企业成为与其所有者相对独立的法人，成为自主理财的理财主体。

企业的利益关系人除所有者外，还有经理人员、债权人、员工、客户、供应商、社区和政府等。企业利

益关系人的多元化和企业财务关系的复杂性，似乎使我们得出如下结论：把利润最大化作为企业财务管

理的目标不足以反映企业财务关系的全貌，需要重新界定企业的理财目标。但笔者认为，企业财务管理

的目标应该是企业利润最大化，这是企业产权制度安排的必然要求。

要理解这一问题首先要弄清企业所有权的实质。新制度经济学派认为：企业所有权指的是企业的剩

余索取权和剩余控制权。剩余索取权是相对于合同索取权而言的，它是指对企业收入在扣除所有固定的

合同支付（如原材料成本、固定工资、利息等）后的余额（利润）的要求权。企业的剩余索取者也即是

企业的风险承担者，因为剩余是不确定的，没有保证的，在固定合同索取被支付之前，剩余索取者是什

么也得不到的。剩余控制权指的是在契约中没有特别规定的活动的决策权。企业的资产等于负债与所有

者权益之和，与所有者权益相对应的利益关系人是所有者，与负债相对应的利益关系人是债权人。在企

业持续经营的情况下，投资者拥有企业所有权。在企业进入破产清算阶段的情况下，债权人则拥有企业

所有权。这样看来，企业所有权严格地讲实际上是一种状态依存所有权。我们在研究企业财务管理目标

的时候，一般是假设理财主体是持续经营的。这时所有者就拥有剩余索取权和剩余控制权，而债权人与

企业的其他利益关系人一样只拥有固定的合同索取权和合同控制权。也就是说，在企业的总收人中，必

须先支付各种事先在契约中已明确规定的开支，如工资、房租、原材料和能源成本、利息、流转税等之

非淡泊无以明志，非宁静无以致远。——诸葛亮

后还有剩余，企业所有者才有收入可言。这种排在最后的收益权就是剩余索取权。显然，如果企业发生

亏损，企业所有者不仅无收入，严重时所有者还会陷于破产。可见，企业所有权包含着一种风险责任，

所有者首先是企业经营风险的终极承担者，然后才是企业盈利的最后享用者。

由上述分析可知，在持续经营的情况下，所有者必然希望企业按照他们的最大利益运作，使他们获

取的利润最大化。应该承认，利润最大化目标在不同经济体制和企业组织形式中，有不同的表现形式和

评价指标，如税后利润最大化、股东财富最大化、权益净利率最大化和资本保值增值等，但从本原上来

讲，企业财务管理的目标是企业利润最大化。

二、利润最大化目标在公司制企业里表现为股东财富最大化

公司制企业与传统企业有一个重大区别，就是所有权与控制权存在某种程度的分离，但这种分离并

不是绝对的，而是在所有者保持最终控制前提下的适度分离。按照现代产权理论，企业的契约性控制权

可以分为特定控制权和剩余控制权。特定控制权是指那种能在事前通过契约加以明确确定的控制权权力，

即在契约中明确规定契约方在什么情况下具体如何使用权力；剩余控制权则是指那种事前没有在契约中

明确界定如何使用的权力，是决定资产在最终契约所限定的特殊用途以外如何被使用的权力。在存在委

托代理关系的情况下，特定控制权则通过契约授权给了职业企业家，这种特定控制权就是高层经理人员

的经营控制权。而剩余控制权则由所有者的代表董事会拥有，如任命和解雇总经理、重大投资、合并和

拍卖等战略性的决策权。若从企业决策程序来看，董事会所拥有的剩余控制权就是“决策控制权”。它

包括决策方案的审批和对决策方案执行的监督。经理人员所得到的特定控制权就是“决策管理权”，它

包括最初决策方案提议和决策方案被批准后的执行决策。在现代公司中，作为所有者的股东，除保留诸

如通过投票选择董事和社会审计人员、兼并和发行新股等剩余控制权外，将绝大部