天合光能(688599)公司深度报告：大浪识英雄，组件龙头稳健跨越周期.docx

正文目录

公司概况：27年稳健经营，多元化发展穿越周期 6

组件龙头穿越周期，多元化业务协同发展 6

历史：稳健经营，稳居全球一线组件厂商 6

业务：组件为核心，多元化业务体系协同发展 6

稳健经营，行业龙头穿越周期 7

多元化业务贡献盈利，业绩韧性仍存 8

整体业绩：行业波动承压，业绩韧性仍存 8

细分业务：组件业务持续放量，多元业务供需盈利 9

行业：行业自律有望推进，组件龙头竞争壁垒凸显 10

供需：短期矛盾显现，行业自律有望推进产能出清 10

需求：长期向上趋势不改，短期高基数增速放缓 10

供应：行业大幅扩产造成排产低迷，行业自律有望推进 11

政策及行业自律助推，行业有望加速修复 12

产业链:组件端长坡厚雪，利润分配有望倾斜 13

主产业链普遍亏损，利润分配向终端倾斜 13

渠道、品牌等强壁垒，组件环节格局稳固 13

海外贸易政策挑战，全球化运营有望进一步提升壁垒 14

组件：精耕二十余年铸就护城河 15

销售运营端：二十年品牌、渠道、供应链打造护城河 15

渠道：海外+国内长期布局，奠定销售、运营优势 15

品牌：长期居于全球前列，价值有望凸显 15

供应链：产业集群培育+参股合作，长期构建供应链链主地位 16

产销：长期位居行业前列，一体化产能精准布局出海 17

行业地位：产能及销量长期处于行业前列 17

一体化：适度布局降低风险 18

出海：海外布局领先，精准规避海外政策变动 18

产品端：全场景布局+技术创新实现降本增效 19

产品线：全场景差异化布局 19

技术：研发投入保持增长，各技术路线全面覆盖 20

多元业务：协同发展，打造全球光储智慧能源解决方案领导者 21

支架：需求端放量下，支架业务预计量利齐升 21

跟踪支架：国产品牌出海，国内渗透率有望提升 21

公司：技术+品牌渠道+智能平台，支架业务迎来上升期 22

分布式系统：分布式系统龙头，运维业务厚积薄发 23

储能：光储协同，迈向高速发展期 24

盈利预测及投资建议 26

盈利预测 26

投资建议 26

风险提示 27

图表目录

图1公司发展历程 6

图2公司业务结构 7

图3历年光伏新增装机量、增速及天合光能净利润（GW、%、亿元） 7

图4天合光能历年营收情况（亿元，%） 8

图5天合光能季度营收情况（亿元，%） 8

图6天合光能历年归母净利情况（亿元，%） 9

图7天合光能季度归母净利情况（亿元，%） 9

图8天合光能可比公司销售毛利率（%） 9

图9天合光能可比公司销售净利率（%） 9

图102024H1公司各项业务营收占比（%） 10

图11历年公司各项业务毛利率变化（%） 10

图12国内弃光率（%） 11

图13国内历年装机量变化（GW） 11

图14国内主产业链各环节扩产增速（%） 11

图15国内组件价格变化（元/W） 11

图16中国光伏组件月度库存及开工率变化（GW，%） 12

图17中国组件月度产量变化（GW，%） 12

图18主材环节单瓦净利测算（元/W） 13

图19国内主材各环节集中度（%） 14

图202023年全球TOP5组件厂商产量市占率（%） 14

图212023年全球光伏产能分布（%） 14

图222023年全球光伏装机分布（%） 14

图23天合光能全球布局 15

图24BNEF2024Q1全球一级光伏组件制造供应商名单 16

图25天合光能荣誉 16

图26公司主要基地及周边配套辅材产业链 17

图27公司历年组件产能（GW） 17

图28公司历年组件产量（GW） 17

图29龙头组件企业硅片产能情况（GW、%） 18

图30龙头组件企业电池产能情况（GW，%） 18

图31公司2023年组件收入区域结构（%） 19

图32公司组件业务分区域历年毛利率（%） 19

图33天合光能N型210必威体育精装版产品布局 20

图34公司历年研发费用及增速（亿元，%） 20

图35可比公司研发费用占营收比重（%） 20

图36全球主要跟踪支架安装渗透率（%） 22

图372023年主要区域跟踪支架安装量（GW） 22

图38公司支架业务全球分布 22

图39公司支架业务及技术创新历程 22

图40全球支架企业市占率（%） 23

图41公司跟踪支架历年出货量及毛利率（GW，%） 23

图42天合富家商业模式 23

图43天合蓝天主要商业模式 23

图44天合富家分布式系统销售