路德环境(688156)新产能投放期，中期业绩可期.docx

内容目录

公司简介 5

公司核心看点：白酒糟生物发酵饲料业务 8

商业模式分析 8

公司产品：富含多种有效成分，绿色减抗，可广泛应用于养殖业 9

酒糟上游：从供给端看，逐个打通主要香型生产工艺，天花板高 10

酒糟下游：从需求端看，逐步拓宽和挖深下游应用，发展空间大 11

财务分析 14

在手项目分析 15

产能规划：现投产产能为17万吨，中期规划70万吨 15

现有项目盈利情况：古蔺项目满产情况下吨净利超过400元 16

规划项目盈利预期：满产归母净利润有望达到1.6-1.7亿元 18

销售展望：危与机并存，黎明前的黑暗 19

产品认证周期长，但黏性强 19

下游景气度低谷，静待反转 20

公司积极推进，已有成效 22

盈利预测及投资建议 23

盈利预测 23

投资建议 25

风险提示 25

图表目录

图1：公司发展历程 5

图2：公司股权架构图（截至 6

图3：公司历史收入情况（单位：亿元） 8

图4：公司历史利润情况（单位：亿元） 8

图5：公司收入构成情况 8

图6：公司毛利构成情况 8

图7：生产工艺 9

图8：公司产品一览 9

图9：公司产品营养成分 10

图10：我国生物发酵饲料行业市场规模为130亿元 12

图11：公司喂养试验结果 14

图12：白酒糟生物发酵饲料业务收入快速增长 14

图13：白酒糟生物发酵饲料产品产销量持续高增 14

图14：白酒糟生物发酵饲料业务毛利率 15

图15：白酒糟生物发酵饲料业务成本构成 15

图16：公司应收账款期末余额情况 15

图17：白酒糟生物发酵饲料业务应收账款账龄 15

图18：古蔺路德的历史产销情况（单位：万吨） 17

图19：古蔺路德的历史收入（单位：万元） 17

图20：古蔺路德的历史利润（单位：万元） 17

图21：古蔺路德的历史吨收入和吨净利（单位：元） 17

图22：古蔺路德单位成本和费用情况（三年平均） 18

图23：主要影响因子的敏感性分析 18

图24：下游客户行业分布情况 20

图25：肉鸡价格底部基本确定 21

图26：肉鸡养殖预期利润为亏损 21

图27：鸡蛋价格相对稳定，呈季节性波动 21

图28：蛋鸡养殖利润稳定 21

图29：牛肉价格触底回升 21

图30：原奶价格底部企稳 21

图31：猪肉价格同比增长 22

图32：规模养殖生猪于24年2月份开始扭亏为盈 22

图33：公司历史估值PE（TTM） 25

表1：公司核心管理团队 6

表2：股权激励计划方案 7

表3：上游供给天花板测算 10

表4：下游潜在需求测算 12

表5：行业发展相关政策和措施 13

表6：饲料价格对比 14

表7：规划产能情况一览（截至 16

表8：项目盈利预测一 18

表9：项目盈利预测二 19

表10：公司白酒糟生物发酵饲料客户情况 20

表11：盈利预测-收入毛利率 24

表12：盈利预测-费用率减值损失 24

1公司简介

公司成立于2006年，2012年完成股改，2015年在新三板上市，2020年转主板（科创板）上市。公司始终聚焦高含水废弃物资源化处理主业（包括白酒糟生物发酵饲料和淤泥固废处理），坚持“双轮驱动”战略发展路径，一方面持续加码酒糟生物饲料业务的市场布局，加速当前项目的建设进度和技改升级，提高生产效率，强化酒糟资源供应合作开发力度，深度绑定上游酒企，发力白酒糟生物发酵饲料客户开发和拓展；另一方面加快无机固废处理业务技术研发的产业转化，全力推动河湖淤泥、工程泥浆、工业渣泥等业务的市场开发。近几年，白酒糟生物发酵饲料业务发展迅猛，已成为公司业绩增长的核心驱动力。

图1：公司发展历程

资料来源：公司官网，公司公告，

公司内部治理架构清晰，实控人为技术专家出身。公司实控人为季光明先生，是公司的创始人，也是一名高含水废弃物治理领域的专家。季光明先生毕业于河海大学工程

地质及水文地质专业，曾任交通部长江航运规划设计院室负责人及湖北省工业建筑总承包公司岩土基础工程分公司经理等职。以季光明为核心的技术专家团队自主研发了泥浆脱水固结一体化、有机糟渣微生物固态发酵技术体系，先后获得多项省部级奖项，并为公司业务发展奠定技术基础。

公司实控人曾多次增持，现持股比例为27.70%，其余大多为财务投资者。2021年

12月，实控人通过大宗交易增持26万股，交易均价为16.38元/股；2023年6月，公司

非公开发行股份834万股募集资金1.13亿元，由实控人全额认购，认购价格为13.