华峰化学深耕聚氨酯产业链，低成本扩张穿越周期.docx

目录

聚氨酯材料平台领军企业 4

深耕聚氨酯材料产业链 4

内生与外延并举，景气底部彰显经营韧性 6

费用管控良好，注重研发投入 9

经营活动创造现金流能力较强 10

氨纶：成本领先，行业底部静待复苏 11

消费升级驱动氨纶需求，行业底部静待复苏 11

公司低成本扩张，氨纶盈利能力突出 19

依托研发优势布局差异化氨纶丰富产品结构 22

己二酸：关注PA66需求增量 24

投资建议及盈利预测 29

风险提示 31

图表目录

图1：公司发展历程 4

图2：公司股权结构图 5

图3：公司业务结构 6

图4：公司历年营业收入（亿元）及增速（%） 7

图5：公司历年归母净利润（亿元）及增速（%） 7

图6：公司历年扣非归母净利润（亿元）及增速（%） 7

图7：公司产品产能利用率保持高位运行 8

图8：公司分产品营收（亿元） 8

图9：公司历年销售毛利率及净利率（%） 9

图10：公司历年分产品毛利率（%） 9

图11：公司历年三费情况（%） 9

图12：可比公司期间费用率（%） 9

图13：公司历年研发费用率（%） 10

图14：公司历年资产负债率（%） 10

图15：公司历年经营活动现金流量净额（亿元）及净利润（亿元） 11

图16：氨纶示意图 12

图17：氨纶产业上下游结构 12

图18：2023年氨纶下游消费结构 12

图19：氨纶在各类服饰中添加比例（%） 13

图20：国内氨纶表观消费量（万吨）及增速（%） 14

图21：全球氨纶产能（万吨）及增速（%） 14

图22：中国氨纶产能（万吨）及增速（%） 14

图23：氨纶产量（万吨）及开工率（%） 15

图24：2024年国内氨纶厂商产能占比 17

图25：氨纶行业开工负荷（%）及历史分位（%） 17

图26：氨纶行业库存（天）及历史分位（%） 17

图27：氨纶价格（元/吨）及历史分位（%） 18

图28：氨纶价差（元/吨）及历史分位（%） 19

图29：氨纶上市企业产量规模（万吨） 19

图30：氨纶上市企业销量规模（万吨） 19

图31：氨纶成本结构 20

图32：公司原材料采购成本低于市场均价（万元/吨） 21

图33：公司氨纶生产成本中枢下降（万元/吨） 21

图34：公司氨纶盈利能力较同行大幅领先（%） 22

图35：各公司氨纶单吨毛利（元/吨） 22

图36：公司研发投入行业领先（亿元） 23

图37：公司生物基氨纶生产流程 23

图38：公司再生氨纶生产流程 24

图39：己二酸产品示意图 24

图40：己二酸下游需求结构 25

图41：国内己二酸表观需求量（万吨）及增速（%） 25

图42：己二腈进口量及国产量（万吨） 26

图43：国内PA66产能及产量情况（万吨） 27

图44：国内PA66表观消费、进口及出口量（万吨） 27

图45：国内己二酸产能（万吨）、产量（万吨）及增速（%） 27

图46：己二酸价格（元/吨）及历史分位（%） 28

图47：己二酸价差（元/吨）及历史分位（%） 29

图48：公司产能利用率大幅高于行业平均水平（%） 29

表1：公司产品产能布局 6

表2：氨纶性能优异 12

表3：国内氨纶厂商现有及在建产能（万吨） 16

表4：国内氨纶厂商淘汰产能（万吨） 16

表5：各公司氨纶项目单位投资额（万元/吨） 20

表6：PA6与PA66性能对比 26

表7：国内己二酸厂商现有及在建产能（万吨） 28

表8：可比公司估值表 30

聚氨酯材料平台领军企业

深耕聚氨酯材料产业链

公司成立于1999年12月，并于2006年在深交所实现A股上市，成为全国首家主营氨纶业务的企业；2013年，公司成立重庆华峰氨纶，投资建设年产6万吨氨纶项目，打造重庆第二生产基地；2019年，公司顺利完成对华峰新材重大资产重组，将己二酸和鞋底原液纳入产品版图，推动公司从氨纶行业龙头到全球聚氨酯制品行业龙头的跨越式发展。公司深耕聚氨酯行业二十余载，目前公司氨纶产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出，是聚氨酯行业领军企业。

图1：公司发展历程

数据来源：公司官网、

股权结构集中且稳定。截至2024年三季度，公司控股股东为华峰集团，实际控制人为尤小平，直接持有公司8.03%股权，通过华峰集团间接控制公司45.1%股权，合计控制公司53.13%股权，股权结构集中且稳定。

控股股东华峰集团产业涉足“聚氨酯、聚酰胺、铝箔材料、可降解、生物基”五大先进制造和“智能家居、数字经