证券中介机构在虚假陈述中的民事责任分摊问题研究.pdfVIP

内容摘要

新《证券法》明确全面推行注册制，在此背景下，披露信息的真实、准确、完整性

被频繁强调，民事责任的加重作为压实证券中介机构市场“看门人”功能最重要的途径

之一，频繁地被理论界与实务界讨论。然而，在该种理念指引下，司法裁判引发的维护

与质疑延伸出了学者进一步地思考——同时兼具预防与惩治功能是民事法律责任的显

著特点，恰当地对不当行为人责任进行认定是使该种功能最大限度地发挥作用的关键所

在，如果过于重视对投资者的损失补偿，偷换概念使保护沦为“弥补”，让证券中介机

构无限制地为发行人的过错兜底买单，一方面有碍于证券中介机构整体的发展，另一方

面会对资本市场的长远健康产生消极影响。因此，妥善分摊中介机构虚假陈述民事责任

十分必要。本文以引发广泛讨论的中安科案引出问题，对证券虚假陈述背景下中介机构

民事责任分摊的现行规则进行梳理并对实务中面临的困境展开讨论，以期为证券中介机

构在虚假陈述纠纷中的民事责任分摊问题探索出一种适宜且可实行的方案。

第一章为问题提出部分，首先以中安科案及其二审判决作为切入点引出本文论题，

即对证券中介机构在虚假陈述案件中的民事责任分摊问题的研究，再对当前我国相关典

型判例进行列举梳理，归纳总结出当前我国在中介机构证券虚假陈述民事责任分摊问题

中的困境。

第二章对中介机构民事责任分摊依据之“过错”要素进行分析，对当前我国既有规

则进行梳理得出我国在中介机构虚假陈述民事责任问题上具有如下困境：中介机构责任

边界模糊不清、责任承担过于严苛以及缺乏具体比例划分指引的缺陷。通过比较分析法

对美国区分责任制下的中介机构职责区分及勤勉尽责标准进行梳理，以期为我国明晰中

介机构职责边界、完善中介机构责任分摊方式提供镜鉴。

第三章对中介机构民事责任分摊依据之“原因力”要素进行分析，首先从事实因果

关系与法律因果关系两个层面对我国如何认定交易因果关系与损失因果关系以及中介

机构可主张的抗辩进行分析，并对理论界颇有争议的重大性的性质问题进行探讨，明确

其实质为一个独立的判断侵权责任是否成立的要素而非因果关系。在确立二重因果关系

的前提下，对各中介机构的原因力强度进行判定。

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第四章将虚假陈述责任与一般侵权理论结合讨论，在侵权理论中找到虚假陈述两种

过错情形下对应的侵权责任类型并对我国司法实践中创新适用的比例连带责任的理论

基础及其合理性进行论证，对现有可供参考的责任分摊方式进行优劣对比后提出了平等

考量过错及原因力强度的虚假陈述中介机构民事责任分摊路径。

第五章从多个角度对我国证券中介机构在虚假陈述中的民事责任分摊问题提出完

善建议。要建立中介机构民事责任分摊规则体系，首先应当遵循“独立执业、各用所长、

各担其责”的职责划分思路，由证监会牵头协同相关行业自律组织出台规范文件厘清中

介机构的职责边界，其次为优化连带责任的责任承担方式即“比例连带责任”的适用统

一规则，为实践中法院裁判尺度的考量提供可行依据。在司法裁判环节，引入专家鉴证

机制，解决司法审判中的专业评估难题。设置中介机构赔偿责任限额，权责对等的赔偿

机制有利于真正落实责任。合理把握行政措施分寸也可为中介机构民事责任的分摊贡献

“加法”，要求在行政执法时便根据中介机构专业性对其责任进行划分，提高行政处罚

的准确性以供司法审判参考，尤其是保荐人，对保荐机构与保荐代表人责任进行区分，

将行政处罚措施落实到个人。其次适当拓宽行政和解的适用，帮助投资者快速获赔的同

时为特殊情况下中介机构丧失赔偿能力导致投资者经诉讼结案无法获赔的情况兜底。

关键词：虚假陈述；证券中介机构责任；信息披露

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Abstract

Thetruthfulness,accuracy,andcompletenessofdisclosureinformationarefrequently

emphasizedinthecontextofthenewSecuritiesLaw,andtheexpansionofcivilliabilityis

frequentlybroughtupintheoreticalandpracticalcirclesasoneofthemo