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目录
12024，理财与债市 3
负债端：上半年持续扩容 3
资产端：欠配压力深化 6
理财与债市的关联性 11
2025，增量资金与监管扰动 13
理财增量资金怎么看？ 13
“自建估值模型”迎来监管？ 15
风险提示 17
插图目录 18
表格目录 18
银行理财作为债券市场的重要参与方，也是今年债牛行情的重要推动力量之一，这点于信用品种而言尤为明显。那么，在负债端持续扩容和市场“资产荒”格局演绎深化的2024年，银行理财配债呈现何种特点？展望2025年，银行理财增量资金怎么看？低波模式弱化有何影响？本文聚焦于此。
2024，理财与债市
负债端：上半年持续扩容
2024年上半年债市单边走强，理财产品表现较优，居民财富呈现逐渐向资管类产品转移的趋势，与此同时，存款利率下调形成的比价效应、“手工补息”整改致使存款出表从而支撑非银充裕流动性、理财产品下调管理费率等因素，共同助推了银行理财规模的持续增长。
进入下半年，8月初债市迎来阶段性调整，理财负债端相应波动，一度引发市场对于赎回风险的担忧。9月末随着政策转向，债市再度回调，波动加大，股市走强、地产复苏等趋势初现，理财负债端赎回压力增加。近期，随着债牛行情的快速演绎，叠加股市影响的边际弱化，理财规模趋于企稳修复。
具体而言，2024年银行理财存续规模持续扩容，单只产品平均规模提升。2023/12，银行存续产品3.98万只，存续规模26.80万亿元；而截至2024/6，银行理财存续产品4.00万只，较年初增加0.49%，同比增加7.99%，存续规模
28.52万亿元，较年初增加6.43%，同比增加12.55%。
图1：近10年理财产品年度存续情况（万亿元，万只）图2：近10年理财产品年度募集情况（万亿元，万只）
存续规模存续数量（右）
存续规模
存续数量（右）
30
8
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20 6
15 4
10
2
5
200 30
募集资金新发数量（右）
募集资金
新发数量（右）
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20
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2014
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2020
2021
2022
2023
2024
资料来源：银行业理财登记托管中心，注：2024年数据截至2024/6/30
资料来源：银行业理财登记托管中心，
注：2024年数据截至2024/6/30；2018-2019年数据缺失
产品结构上，存续产品以开放式理财为主，新发产品以封闭式为主，上半年投资者风险偏好有所回升，开放式产品存续规模占比上升至79.87%。或因上半年债
市单边走强，理财市场表现较优，流动性和灵活性更高的开放式理财受到投资者更多关注。截至2024/6，开放式理财规模22.78万亿元，较年初增加1.6万亿元，
占比提升0.84pct，其中，现管类产品规存续规模7.49万亿元，较年初下滑1.05
万亿元。
图3：存续理财产品运作模式（万亿元，%） 图4：新发理财产品运作模式分布：按规模（%）
开放式 封闭式 开放式占比（右）
35
30
25
20
15
10
5
2019-062019-122020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-120
2019-06
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2020-12
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2021-12
2022-06
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2023-06
2023-12
85%
80%
75%
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65%
2024-0660%
2024-06
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80%
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20%
0%
封闭式净值型 开放式净值型 封闭式非净值型 开放式非净值型
资料来源：wind，iFinD， 资料来源：wind，iFinD，
分投资性质来看，在满足投资者流动性管理需求、契合投资者风险偏好等优势的支撑下，固定收益类产品仍为主流。截至2024/6，固收类产品存续规模27.63万亿元，较年初增长1.81万亿元，存续规模占比96.88%，较年初增长0.54pct。
新发产品也以固收类理财为主，但今年以来规模占比逐渐压缩，混合类产品规模占比则逐渐提升。截至2024/12/20，12月新发固收类理财规模占比98.19%，较年初下滑1.09pct，新发混合类理财规模占比1.81
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