超长期信用债走势怎么看.pptx

目录CONTENTS2观点：中场短暂休息，跨年配置继续一级发行情况流动性交投情绪机构行为特征超长信用债收益率走势偏离成交情况超长期信用债品种观察风险提示

观点：中场短暂休息，跨年配置继续方向判断：债市环境仍然顺风，近期经历央行指导因素扰动后，国债利率走出一轮快速下行，做多情绪仍在；短期来看，信用债调整不必担忧，权益大涨、政策再度发力预期引发风险偏好反转、理财赎回行为扰动等发生的概率仍然不大，信用债距离止盈点仍有空间。2024年复盘经验：受限于品种本身的流动性，机构通常“先做多长期利率，再做多超长期信用”，因此长端利率下行往往开启行情的第一步，打开收益率下行空间，超长期信用一般同步或滞后1天跟随下行。观点展望：当前阶段不轻易止盈，短期或进入盘整，但考虑到适度宽松的货币定调，后续行情仍存在下行空间。市场担忧的点主要在于跨年后的止盈可能导致市场出现调整，待跨年后市场完成蓄力，则超长期信用债或有望迎来下行，以年内超长期信用债减同期限国债利差的最低点为参考，超长期信用债仍存在20~30BP空间。现阶段市场成交从高点回落，参考年内经验，或是配置的平台期。主体及品种建议（1）央企或交运类主体发行的超长期债券较多，流动性相对更好。以诚通为例，其15Y和30Y收益率的利差自10月以来持续走扩，长端利差存在压缩空间，可关注。（2）5-7Y期限的超长信用债换手率先行改善，从流动性角度可优先配置，津城建5-7Y收益率达到3.13%，短期虽有调整，仍可重点关注。此外，10-15Y和15-20Y品种换手率边际走高，陕西交控、中国诚通、深圳地铁等主体存续债规模较大且收益率相对较高，值得关注。3

一级发行情况4

十二月发行放量，5-7Y品种创年内新高图：近三年超长期信用债发行情况：总体（亿元）2022 20232,071.202000 1,895.85 1,865.181,470.30 1,460.971500 1,107.00 1,308.301000 588.00 760.58 902.03530.20500 320.5801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月图：2024年超长期信用债发行情况：分期限（亿元）5~7Y 7~10Y 10~15Y 15~20Y 20Y及以上 总计100080060040020005数据来源：Wind，浙商证券研究所2024年在收益率不断走低的情况下，机构对超长期信用债的关注度明显提升，需求增加；为寻求降低负债端成本、减少借新还旧发行频次，城投及产业发行人倾向于发行长期限信用债，供给增加。?从结果来看，2024年超长期信用债发行规模显著超过前两年，最近一个月，超长期信用债发行放量，5-7Y品种创年内新高。

2024年超长期信用债一级认购倍数趋势上行5.004.003.002.001.000.006.0001/0501/1201/1901/2602/0202/0502/2303/0103/0803/1503/2203/2804/0304/1204/1904/2605/1005/1605/2405/3006/0706/1406/2106/2807/0507/1207/1907/2608/0208/0908/1608/2308/2909/0609/1309/2009/2710/1110/1710/2511/0111/0511/1511/2211/2912/0612/1312/2012/27一级发行来看，从2024年初至今，超长期城投和产业债的发行认购倍数呈发散向上趋势，市场认可度逐步提升。最近一周来看，超长期城投债一级发行认购倍数有所回升，超长产业债仍处于低位。图：2024年超长期信用债一级发行认购倍数情况（单位：倍）城投 产业6数据来源：Wind，浙商证券研究所

流动性交投情绪7

14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%06/0106/0806/1506/2206/2907/0607/1307/2007/2708/0308/1008/1708/2408/3109/0709/1409/2109/2810/0510/1210/1910/2611/0211/0911/1611/2311/3012/0712/1412/2112/28 合计 5-7Y 7-10Y 10-15Y 15-20Y 20Y以上0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00% 合计 5-7Y 7-10Y 10-15Y 15-20Y 20Y以上超长期信用债流动性变化图：诚通15Y、30Y债券收益率及期限利差变化（、bp）图：2024上半年超长期信用债分期限换手率变化（频率：周度）图：2024