证券行业2025年度促内生增长，显反弹之力.docxVIP

目录

资本市场热度回升，宽松环境有望延续 3

“924”新政后市场热度回升，24Q3券商业绩改善 3

2024年资本市场定调积极，新“国九条”及配套制度加速落地 13

2025年内外环境或存压力，流动性有望保持宽松 18

自营与经纪率先回暖，全年收入增速有望反弹 21

财富管理与经纪业务：交易规模有望保持高位，佣金率下滑推动业务转型 21

自营业务：互换便利或提升股票持仓规模，风控约束放松利好头部券商 25

投资银行业务：并购重组与债券承销重要性或提升 28

证券行业各项业务规模预测 31

并购重组推动资源整合，创新业务转型加速 34

券商并购重组有望推动业绩改善 34

ETF与FICC等创新业务或现业绩增长点 37

关注跨境理财通等海外业务 39

聚焦优质龙头标的，关注市场交投与并购主线 41

行业投资建议 41

重点公司 41

风险提示 48

资本市场热度回升，宽松环境有望延续

“924”新政后市场热度回升，24Q3券商业绩改善

指数走势：新政后市场情绪显著修复，证券指数大幅反弹

2024年上半年市场情绪低迷，降准和托底政策带动A股企稳。2024年初市场情绪低迷，小盘股持续走低。尽管1月24日央行预告降准0.5个百分点，为

2021年12月以来最大降准幅度，市场在短暂修复后仍继续回落。2月6日降准落地，同日中央汇金公司公告扩大ETF增持范围并表示将持续加大增持力度，证监会宣布暂停新增转融券，政策托底力度加大推动市场情绪回暖。春节楼市销售平淡，2月20日央行引导5年期以上LPR下行25pct，为2019年LPR定价机制改革以来最大降幅，节后股市整体延续回升状态。

4月初，央行设立科技创新和技术改造再贷款，证监会发布资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施，科技型企业股权融资支持力度加大。4月15日国务院发布新“国九条”，提出严把上市公司质量，资本市场进入强监管周期。4月30日政治局会议提出“多措并举促进资本市场健康发展”，积极表述下证券指数有

所反弹。为提振楼市，央行于5月17日下调全国首套/二套房贷首付比例至15%/25%，并取消房贷利率政策下限，一线城市限购政策全面放松。但收储进度不及预期，化债压力下地方政府债发行进度偏慢，经济增速趋缓。4月社零增速不及预期，5月31日发布的制造业PMI为49.5，时隔2个月再度进入收缩区间，经济基本面偏弱背景环境下，股市延续调整状态。

2024年下半年经济基本面趋弱，”924”政策组合拳有力提振市场情绪。7月金融数据走弱，7月22日1年与5年及以上LPR利率均下行10bp，市场仍震荡走低。7月30日政治局会议提及“提升资本市场内在稳定性”，证券指数企稳回升。8月末中报数据对市场情绪形成一定压制，市场成交额整体维持低位。

9月4日国泰君安与海通证券发布吸收合并公告，行业并购重组预期升温。9

月19日美联储近4年来首次降息落地，国内货币政策空间进一步打开。9月24日国新办会议推出政策“组合拳”，央行发布降准降息政策、降低存量房贷利率，创设结构性工具定向支持资本市场发展，证监会发布并购重组、市值管理等系列文件。9月26日政治局会议提出“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，9月27日降准降息落地，股市交投热度持续提升。国庆假期后，10月8日沪深

两市成交额达3.45万亿，创历史新高后，股市量能有所减弱。但互换便利与回购增持再贷款陆续展开，新一轮资本市场改革有序推进，A股整体转入震荡格局。

图1：2024年A股及证券行业指数行情复盘

上证综指 申万证券指数,起始调整

5月17日，楼市517新政，央行下调全国首套/二套房贷最

4,500

低首付比例，并取消利率政策下限 5月24日，国家大基金三期正式成立

4,300

4,100

5月13日，进一步优化“互换通”机制安排

4月26日，发布证监会系统离职人员入股拟上市企业《规定》征求意见稿

6月3日，央行印发设立保障性住

房再贷款通知

6月19日，证监会发布“科八条”

11月15日，证监会发布市

值管理《指引》

11月7日，美联储降息25bp

3,900

4月15日，国务院发布第三个新

9月29日，存量房贷利率下调

9月27日，央行降准0.5个百分点，公开

3,700

3,500

“国九条”

4月7日，央行设立5000亿科技创新和技术改造再贷款，利率1.75%

市场操作和SLF利率下调20bp

9月26日，中央金融办联合证监会印发推动中

长期资金入市《指导意见》