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食品饮料行业三季报总结之白酒篇：表观留有余力，景气轮动正在演绎--第1页
证券研究报告|行业点评
2021年11月01日
食品饮料
三季报总结之白酒篇：表观留有余力，景气轮动正在演绎
三季报总结：表观留有余力，景气轮动正在演绎。我们在之前的中报总结增持（维持）
里面对下半年的基本面作出了“高端稳、次高端快、地产酒弹性初现”的
判断，三季报来看基本验证了我们的此前的判断，各个价格带的景气轮动
正在演绎。高端表现平稳，部分指标存在亮点，次高端虽有降速，但仍旧行业走势
维持较快增速，弹性继续维持，地产酒中报之后预收款基本再创新高，景
气度维持上行趋势，迎驾贡业绩超预期，口子窖收入端首次实现同比19食品饮料沪深300
年正增长，古井今世缘预收高增，蓄力明年。48%
32%
收入端：次高端延续高增，地产酒迎驾一枝独秀。高端酒：总体表现相对
平稳，我们预计吨价增长带来的驱动高于销量增长带来的驱动。次高端：16%
板环比虽有降速，但仍旧维持较快增速。我们认为次高端增长逻辑未受影0%
响，同时板块内部看点十足，水井坊成立新体外销售公司运作典藏及以上
高端产品，汾酒青花30复兴版剑指千元价格带，青花20显著放量。地产-16%
2020-112021-032021-062021-10
酒龙头：疫情影响收入增长，迎驾贡一枝独秀。整体来看继20Q2营收与
业绩增速转正后，地产酒龙头逐季改善趋势明显，但由于江苏安徽疫情影
响，Q3提速并不明显，利润弹性正逐渐显现，边际改善值得期待。大众
作者
酒：疫情扰动仍有承压，顺鑫农业白酒业务持平，地产加速去化。
分析师符蓉
利润端：结构优化拉动毛利率上行，高基数下费用率回归。毛利率：高端
执业证书编号：S0680519070001
酒方面，五粮液老窖结构升级。贵州茅台毛利率变化幅度不大，主要系低
邮箱：***************
毛利率系列酒占比提升影响。次高端方面，消费升级持续演绎，山西汾酒、
分析师杨传忻
水井坊、酒鬼酒等企业毛利率均同比上行。地产酒龙头方面，中高价格带
执业证书编号：S0680520080003
放量效果逐步显现。地产酒中洋河、今世缘、迎驾贡、老白干Q3毛利率
邮箱：*********************
均有不同程度的上行。费用率：高基数下销售费用率有所回归。今年旺季
相关研究
同比去年则稍显平淡，因此大多数酒企销售费用率同比有所下降，只有部
分处于明显招商扩张期的企业环比才加大费用投放力度，如舍得和酒鬼1、《食品饮料：啤酒饮料2021三季报总结：短期成本
酒。净利率：受益于毛利率的提升和费用率的下行，板块整体净利率有所
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