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宏观专题

内容目录

1.宏观研判4

2.江南化工（002226.SZ）：兵器集团特种兵，民爆行业领军者—4

3.华丰科技（688629.SH）：国产算力技术、产能跃升，带来业绩、估值高弹性——5

4.甘源食品（002991.SZ）：强研发能力护航，产品渠道双轮驱动—6

5.赛腾股份（603283.SH）：领先的自动化设备供应商，消费电子与半导体业务两翼齐

飞—7

6.人福医药（600079.SH）：公司治理持续向好，研发稳步推进—8

7.润本股份（603193.SH）：电商渠道高增长，新品推介打开增长空间—..8

8.金山办公（688111.SH）：信创受益的开始—9

9.云铝股份（000807.SZ）：提升资源保障，静待利润上行—10

10.昆药集团（600422.SH）：针剂拖累表观业绩，口服核心品种表现亮眼——11

11.宁德时代（300750.SZ）：拟与Stellantis在西班牙合资建厂，预计总投资为40.38

亿欧元—12

12.风险提示13

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宏观专题

1.宏观研判

12月中央经济工作会及政治局会对2025年定调后，当前处于强预期、弱现

实阶段，政策真空期应该关注什么？

我们认为重点关注三个方向：1）强预期层面，中央已经定调，跟踪地方两会、

各部委工作会议及国央企工作会议会有助于进一步理解各类政策的部署和细则。

2）弱现实层面，当前商品价格、信用扩张、地产市场等表现各有不同，仍待进一

步政策效果落地带动经济修复。3）外部冲击，特朗普就任在即，叠加短期处于“强

美元、高利率”的周期高点，短期关注汇率贬值压力、潜在制裁加码和关税落地的

冲击，可能对市场及经济带来一定不确定性。

综合来看，我们认为当前“政策交易”应更多关注确定性较高的“宽货币”和

“提振消费”两大方向，“基本面”交易仍待出现更积极的迹象，同时兼顾潜在出

现的外部冲击，我们短期相对看好红利及成长科技方向，后者遇到制裁加码可能

还会受益于自主可控、国产替代的力度提升利好，债券层面，我们认为国债利率

进一步大幅下行的空间有限，大概率维持在1.75%上下震荡。

2.江南化工（002226.SZ）：兵器集团特种兵，民爆行业领

军者—

投资要点：

兵器集团民爆排头兵，民爆行业领军者。1985年公司前身安徽省宁国江南化

工厂成立，以炸药生产起家；1998年改制设立江南化工有限责任公司，2008年

于深交所上市。2011年公司与盾安集团合并重组，盾安集团成为公司股东，同时

公司炸药产能提高至25.65万吨，成为当时国内规模最大的民爆上市企业。2017

年收购盾安新能源，成功进军新能源业务，实现民爆+新能源“双核驱动”。2020

年特能集团江南化工重大资产重组通过，兵器工业集团成为公司实控人，优质民

爆资产持续注入。截至2024年H1，公司炸药产能达到65.45万吨（