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策略研究|深度报告
正文目录
1.2024年回顾：政策利好带动市场逐步改善6
1.12024年政策利好带动经济预期回暖，市场底部初步确立6
1.2“景气有效性低”“行业轮动快”，全年赚钱效应较差7
2.2025年宏观主线逻辑：海外流动性维持宽松国内基本面拐点逐步显现9
2.1全球流动性宽松周期，但仍需注意关税风险9
2.2国内流动性拐点向基本面拐点过渡，2025年盈利有望修复13
3.风格展望：上半年关注核心资产下半年看好哑铃策略24
3.1复苏转震荡，配置思路先核心资产后哑铃策略24
3.2组合管理视角出发，如何进行宏观周期下的风格配置30
4.行业配置：关注困境反转和商业模式变迁带来的机会35
4.1宏观周期角度：关注基本面出现拐点的困境反转行业35
4.2中观商业模式角度：关注关键生产要素投入改善的行业42
4.3微观主题角度：挖掘并购重组和回购的主题机会46
5.风险提示52
图表目录
图表1：2024年市场走势回顾7
图表2：近期行业轮动指数再度上升，公募基金跑输基准8
图表3：四季度以来，活跃主题不断增加，景气投资有效性减弱8
图表4：利率同差视角，2025年全球经济仍将处于复苏进程9
图表5：海外主要机构对2025年各经济体的经济增长预期10
图表6：2024年美国大选期间，特朗普的政策主张10
图表7：美国加征关税税率与对中国进口依赖度有一定负相关关系11
图表8：若全面加征60%关税，从贸易依赖度视角（双向），个人用品Ⅲ、医疗保健
设备与用品等行业受影响或较大12
图表9：若全面加征60%关税，微观视角，电子设备、纺服、汽车零部件和半导体受
影响或较大13
图表10：近期中央政治局会议主要内容对比14
图表11：2024年年中以来，剩余流动性边际改善15
图表12：中美日欧正逐渐进入补库周期16
图表13：中国当前进入主动补库状态，历史平均持续约3-4个季度，预计2025年
将继续主动补库16
图表14：美国当前为被动补库状态，历史平均持续约2-3个季度，预计2025年将
进入主动补库17
图表15：2014年-2023年棚改及保障性租赁住房开工情况18
图表16：35个大中城市2018年-2023年商品房销售面积18
图表17：一线城市租金回报率与十年期国债收益率水平对比18
图表18：房地产在一国经济中应该扮演什么角色？——参照美国和日本的经验，地
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