纺织服装行业2025年年度策略报告：《行稳致远，把握结构性机会》.pdfVIP

报报告告摘摘要要

市场表现复盘：1-11月，A股/H股纺服板块涨跌幅-3.6%/+12.9%，分别跑输大盘17.7pct/1.0pct，制造板块表现

均好于品牌板块；海外重点标的涨跌幅中位数+9.5%，不及纳斯达克（+28.0%）/标普500（+14.2%）/日经225

（+26.5%）等大盘指数涨跌幅，户外和高端运动板块（+43.6%）表现亮眼，奢侈品（-17.7%）成唯一下跌板块。

基本面数据梳理：今年6月起国内纺服零售增速转负，压力集中在线下渠道。10-11月纺服零售额同比增长1.1%，

显示出一定的底部复苏势头；中国纺织品出口稳健增长、服装平淡，越南纺服出口下半年逐月加速；美国服装零

售表现好于大盘，服装CPI增速显著低于整体CPI。全球旅行人数稳健增长。瑞士腕表出口中国金额显著降速。

海外重点标的业绩：1）海外运动249M收入/净利润增速中位数+8%/+19%，AmerSports、Deckers、Asics、

OnRunning季度收入自24Q1以来持续双位数增长、超Bloomberg一致预期。多家运动品牌持续上调全年指引，

Adidas、Skechers、Deckers、DicksSportingGoods、AmerSports连续至少两个季度上调；2）奢侈品年

初以来收入普遍逐季降速，Prada增速具韧性；3）海外运动大中华区增速稳健，普遍较23年同期放缓。

A/H股重点标的业绩：1）制造：24年以来下游补库意愿较好叠加去年同期基数较低，收入端多明显改善；伴随订

单增加、产能利用率持续提升，利润端弹性持续释放；企业多继续加码海外产能布局，海外产能占比上升。2）

品牌：24年以来品牌收入端承压，运动赛道增长稳健；受销售费用率提升、线下折扣加深等因素影响，品牌利润

端同比显著下滑；存货表现分化，与19年相比多数品牌存货有所增加。

行业投资逻辑：1）制造：三类公司在面对贸易摩擦时表现出较强的韧性：①业务以境内为主，且同期境内下游

需求较好；②出口导向，但美国直接收入占比较小；③出口导向且以对美为主，但产能主要分布于境外。考虑当

前关税加征预期尚不明朗，我们认为拥有客户、技术、资金等较高综合壁垒的制造龙头在面对关税隐忧时韧性更

强且具备一定税负转嫁能力。建议关注产能布局合理、收入结构多元、综合壁垒较高的优质龙头。2）品牌：消

费利好政策有助于提振业绩、鼓励信心，预计未来力度有望加大，范围有望拓宽。建议关注当前业绩筑底、后市

反弹潜力较大，处于逆市拓店或渠道优化节奏，在手现金充裕、具备投资能力、各经营环境下利润率均相对稳健

的品牌。

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报报告告摘摘要要

投资建议：

制造板块：24Q3海外出口环比Q2整体加速，11月中国/越南纺织服装出口同比延续前一月正增长，伴随基数逐步

回归正常，尽管关税隐忧仍存，我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额，②自身核心客户经营景气

度稳健，③关税加征情况下，有税负转嫁能力的优质企业，建议关注华利集团，九兴控股，申洲国际，裕元集团。

品牌板块：政策加码下明年消费有望加速复苏，我们看好四条投资主线：①当前业绩筑底，后市反弹潜力较大的

低估值标的，建议关注滔搏，新秀丽；②具有逆市拓店规划，渠道精细化改革，或积极布局新渠道新业态，建议

关注海澜之家，富安娜，森马服饰；③全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道，建议关注安踏体育，

李宁，特步国际，波司登；④低估值、高股东回报率标的仍具吸引力，建议关注江南布衣。

风险提示：主要经济体国民经济衰退，全球消费者消费偏好变化，零售环境疲软，门店扩张不及预期，渠道盈利

能力不及预期，出行消费增长不及预期

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目目录录

一、市场表现复盘

二、基本面数据梳理

三、海外重点标的业绩

四、A/H股重点标的业绩

五、行业投资逻辑

六、投资建议

七、风险提示