香农芯创“分销与产品”双轮驱动，聚焦半导体领域发展.docxVIP

内容目录

成功转型半导体，激发成长动能 5

从传统行业转型半导体领域，成长天花板打开 5

业务转型效果显著，构筑业绩新增长极 5

多股东资源赋能，分板块激励凸显雄心 7

分销业务深度绑定上下游，自研产品打开第二增长曲线 9

分销：深度绑定代理品牌，手握核心客户资源 9

产品：自研产品打开第二增长曲线 10

盈利预测与评级 11

风险提示 13

图表目录

图表1：公司发展沿革 5

图表2：截至2024年6月营收占比 6

图表3：2012-20241-9月营业收入及同比增速 6

图表4：2012-20241-9月归母净利及同比增速 6

图表5：2019-20241-9月毛利率与净利率 7

图表6：2019-20241-9月费用率 7

图表7：公司股权结构（截至2024年3季报） 7

图表8：公司核心人员情况 8

图表9：2024股票激励计划 9

图表10：解除限售考核标准 9

图表11：分销业务上下游客户情况 10

图表12：自研产品进展 11

图表13：盈利预测关键假设 11

图表14：可比公司估值表 13

成功转型半导体，激发成长动能

从传统行业转型半导体领域，成长天花板打开

香农芯创目前是一家领先的半导体分销商和企业级存储产品生产商。复盘历史，发展大致可分为两个阶段：

1）1998-2019年：前身聚隆科技，专注于生产洗衣机减速离合器。

1998年香农芯创的前身——聚隆科技成立，公司最初专注于新型、高效节能洗衣机减速

离合器的研发、生产、销售业务，并于2015年在深交所挂牌上市。

2）2020-2024年：基石资本入主后全面进军半导体业务，形成“分销+产品”一体两翼发展格局。

2019年，随着基石资本完成对聚隆科技的要约收购，公司开始谋求转型并布局半导体领域。2020年开始，公司先后投资参股了多家半导体公司，涉及设计、封测、设备等半导体行业多种环节。2021年，公司以支付现金16亿元的方式购买联合创泰100%股权，于同年7月纳入合并报表，并正式更名为“香农芯创”，主营业务由洗衣机减速离合器变更为电子元器件分销。公司先后取得全球全产业存储器供应商之一的SK（海力士）、全球著名主控芯片品牌MTK（联发科）的代理权以及AMD（超威半导体）的经销商资质，并积极开拓下游客户。2023年，公司设立子公司海普存储，正式进军企业级SSD领域。2024年，在深圳海普存储业务基础上，拓展公司产品线，延伸产品链条，通过设立子公司海普芯创布局企业级DRAM产品。至此，公司形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。

图表1：公司发展沿革

资料来源：公司公告，华源证券研究所

业务转型效果显著，构筑业绩新增长极

业务结构成功转型，收入业绩表现稳健。公司转型后发展稳健，传统业务洗衣机减速离合器收入有所收窄，高成长性的半导体业务收入逐步释放，总体呈稳健增长态势。目前，公司半导体领域主要拥有两大业务板块，主营业务为电子元器件分销业务，企业级SSD和

DRAM业务为公司第二发展曲线。当下分销业务系公司的收入支柱，截止2024中报该板块收入占比达到90%以上，减速器业务和自研产品占比分别为1.96%、0.01%。

图表2：截至2024年6月营收占比

资料来源：ifind，华源证券研究所

图表3：2012-20241-9月营业收入及同比增速 图表4：2012-20241-9月归母净利及同比增速

资料来源：ifind，华源证券研究所 资料来源：ifind，华源证券研究所

公司毛利率企稳回升，费用率摊薄明显。毛利率方面，转型前，公司减速离合器产品的整体毛利率较高；转型后，因分销型业务商业模式的特殊性，导致公司毛利率和净利率显著

降低，但业务结构稳定后，毛利率略有回升，2024年1-9月毛利率为5.19%，同比增长0.58pct。费用率方面，转型后，受益于收入规模的快速提升，公司除财务费用率外，各项费用率有所下降，2021年剔除财务费用以外的综合费用率为1.1%，相比转型前2020年的17.9%

明显改善，其中财务费用主要受分销商业模式的影响，一定程度上影响了费用率的表现。2024年1-9月整体费用率为2.12%，相比2023年同期略有下滑。

图表5：2019-20241-9月毛利率与净利率 图表6：2019-20241-9月费用率

资料来源：ifind，华源证券研究所 资料来源：ifind，华源证券研究所

多股东资源赋能，分板块激励凸显雄心

引入无锡国资赋能，基石资本董事长张维先生是公司的实际控制人。截至202