以终为始，跨越周期嘉能可和洛钼解密.docxVIP

内容目录

引言 4

一、嘉能可：激进五十载，“野心与疯狂”铸就全球大宗商品之王 5

嘉能可是全球最大的大宗商品交易商 5

嘉能可发展历史分为四个阶段 9

嘉能可崛起的五大成因 16

特殊的时代背景成就嘉能可 16

“矿业+贸易”双轮驱动，上下游产业链全面融合 16

刻在骨子里的“并购基因”，拥有逆周期和长期投资理念 17

嘉能可具有多元化大宗商品品类组合 19

嘉能可多次利用自身市场影响力“控量保价” 19

二、洛阳钼业：“逆周期扩张+双轮驱动”成长为矿业巨头 21

洛阳钼业是国内有色金属矿业巨头 21

洛阳钼业发展历史可分为三个阶段 23

五大关键因素助力洛阳钼业崛起 24

三次所有制改革助力洛钼腾飞，成就国企改革典范 24

洛阳钼业逆周期收购优质资源项目 26

“矿业+贸易”的双轮驱动，向嘉能可看齐 27

洛阳钼业通过多方式管理创新提高管理运营效率 28

洛阳钼业“三步走”战略规划明确，开启国际化2.0进程 29

洛阳钼业投资能力优异，善于运用资本工具改善资产负债表 29

三、“大宗商品贸易+资源并购开发”是矿业企业成长的可行之路 30

风险提示 32

图表目录

图表1：全球前二十大矿业巨头 4

图表2：全球矿业巨头主要分为两类 5

图表3：矿业企业主要有两条成长路径 5

图表4：前任CEO伊万格拉森伯格仍是嘉能可第一大股东（截至2024年2月29日） 5

图表5：嘉能可多个品种产量市占率位居前列 6

图表6：嘉能可多个品种贸易量市占率位居前列 6

图表7：pacorini贸易模式 7

图表8：pacorini是LME四大仓储运营商之一 7

图表9：嘉能可营收波动较大（单位：百万美元） 7

图表10：嘉能可贸易业务营收占比较高 7

图表11：2021-2023年嘉能可EBITDA较高（单位：百万美元） 7

图表12：嘉能可生产业务EBITDA占比较高 7

图表13：嘉能可生产业务EBITDA利润率波动较大（单位：%） 8

图表14：嘉能可资产负债率长期处于高位（单位：%） 8

图表15：嘉能可经营现金流稳定（单位：%） 9

图表16：嘉能可发展历史分为四个阶段 9

图表17：三次石油危机期间原油价格大幅上涨 10

图表18：1993年MarcRichCo.AG更名为Glencore 11

图表19：嘉能可在大宗商品低位时向上游扩张建立多元贸易体系 12

图表20：嘉能可在1998-2001年净利润大幅增长（单位：百万美元） 12

图表21：嘉能可前任CEO伊万·格拉森伯格 13

图表22：2000-2007年大宗商品超级周期 13

图表23：嘉能可在大宗商品超级周期净利润大幅增长（单位：百万美元） 14

图表24：嘉能可逆势抄底KCC项目 14

图表25：嘉能可历时405天最终实现与超达的“世纪并购” 15

图表26：嘉能可业务覆盖全球 15

图表27：2015年嘉能可“断臂求生” 16

图表28：“矿业+贸易”双轮驱动嘉能可持续增长 17

图表29：嘉能可并购时间点选择相对宽泛 18

图表30：嘉能可并购交易以现金为主 18

图表31：煤炭和铜业务是嘉能可EBITDA主要贡献 19

图表32：2016年嘉能可对锌“控量保价”，锌价大幅上涨 20

图表33：2016年嘉能可锌产量和锌贸易量大幅下降 20

图表34：2015年嘉能可对钴“控量保价”，钴价在供需两端推动下大幅上涨 21

图表35：鸿商产业控股集团是洛阳钼业第一大股东（截至2024年三季报） 21

图表36：洛阳钼业在多个矿业领域地位较高 22

图表37：洛阳钼业全球业务布局 22

图表38：洛阳钼业营收持续增长（单位：亿元） 23

图表39：2019年后洛阳钼业大宗贸易业务营收占比最高 23

图表40：洛阳钼业毛利润稳定增长（单位：亿元） 23

图表41：铜钴业务成为洛阳钼业主要盈利贡献 23

图表42：洛钼经过三个阶段发展成长为矿业巨头 24

图表43：洛阳钼业2004年与2021年发展对比（2022年洛阳国资出售洛钼股权） 25

图表44：KalidasMadhavpeddi履历 26

图表45：洛钼在周期底部收购顶部出售 27

图表46：IXM贸易网络 27

图表47：洛钼公告股权激励目标 28

图表48：洛钼主要资产并购和出售情况 29

图表49：洛钼上市以来直接融资占比较低（单位：万元） 30

图表50：洛钼通过经营和筹资保持稳定现金流（单位：亿元）