债券研究：如何把握长端信用债的配置节奏？.docxVIP

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u1、如何把握长端信用债的配置节奏？ 5

、信用债开启补涨行情 5

、后续节奏如何把握？ 7

2、机构债券托管量 10

3、机构资金跟踪 10

、资金价格 10

、融资情况 11

4、机构行为量化跟踪 12

、把脉基金久期 12

、“资产荒”指数 14

、机构行为交易信号 14

、机构杠杆全知道 16

、银行自营比价表 17

5、资管产品数据跟踪 18

、基金 18

、银行理财 18

6、国债期货走势跟踪 19

7、广义资管格局 20

8、风险提示 20

图表目录

图1：5Y信用债与30Y国债利差走势 5

图2：基金本周增配5Y信用债 6

图3：基金、保险对10Y信用债参与度一般 6

图4：保险更偏好配置长久期地方债 6

图5：基金净买入各券种结构（亿元） 7

图6：到期收益率走势（%） 7

图7：当前10Y信用债性价比弱于30Y地方债 8

图8：保险净买入10Y信用债规模 8

图9：5Y信用债与30Y地方债利差走势 9

图10：广义基金债券托管量（亿元） 10

图11：保险机构债券托管量（亿元） 10

图12：证券公司债券托管量（亿元） 10

图13：商业银行债券托管量（亿元） 10

图14：R007、DR007与央行7天OMO利率 11

图15：6M国股银票转贴现利率 11

图16：银行间市场质押式逆回购余额 11

图17：基金公司净融资情况（万亿元） 12

图18：基金公司正逆回购余额及结构（万亿元） 12

图19：银行理财净融资情况（万亿元） 12

图20：银行理财正逆回购余额及结构（万亿元） 12

图21：利率债基金久期测算 13

图22：绩优利率债基金久期 13

图23：中长期纯债基金久期分歧度 13

图24：“资产荒”指数走势 14

图25：信用债需求指数走势 14

图26：二级资本债换手率信号 14

图27：二级资本债多空差信号 14

图28：二级资本债动量信号 15

图29：超长债换手率信号 15

图30：超长债多空差信号 15

图31：超长债动量信号 16

图32：地方债机构多空差信号 16

图33：地方债动量信号 16

图34：全市场杠杆率测算 17

图35：广义资管杠杆率测算 17

图36：银行自营投资比价表 17

图37：每周各类型基金成立规模（亿元） 18

图38：2024年基金收益率分布情况（年化） 18

图39：理财产品破净率 18

图40：2024年理财产品收益率分布情况（年化） 18

图41：银行理财每周发行数量 19

图42：封闭式理财到期分布情况 19

图43：跨期价差走势 19

图44：次季T合约基差水平 19

图45：广义资管规模变化 20

图46：公募基金规模 20

图47：银行理财存续规模变化情况 20

1、如何把握长端信用债的配置节奏？

12月以来，债市演绎抢跑行情，利率债收益率快速下行，根据我们在《如何看待债券性价比》中的分析，当前点位或已定价20-30BP的降息预期，继续快涨的空间已相对有限。

在这样的背景下，行情演绎滞后、信用利差处于年内高位的信用债受到投资者关注，尤其是收益率仍有相对优势的长期限品种。在本周，随着利率债进入震荡区间，信用债也进入了补涨行情。

那么，本轮补涨行情背后的主要推手是谁？对投资者而言，后续长端信用债的交易节奏该如何把握？

、信用债开启补涨行情

在12月前三周，利率债整体加速下行，而由于流动性偏弱，信用债，尤其是长期限品种涨幅低于利率债，信用债被动走阔。临近跨季时点，资金面整体紧平衡，市场更倾向于选择流动性好的利率债拉久期，信用债，尤其是成交活跃度相对较低的长久期信用债行情往往滞后。

图1：5Y信用债与30Y国债利差走势

资料来源：、

而进入本周，得益于基金的增配，5Y信用债开启补涨行情，但更长期限的品种涨幅有限。一方面，本周基金整体增配5Y信用债，带动了收益率的下行。另一方面，10Y信用债的主力参与方保险，或出于性价比考虑，更偏好20-30Y地方债，近期对10Y品种的参与度整体偏弱，需求量一般。

图2：基金本周增配5Y信用债 图3：基金、保险对10Y信用债参与度一般

资料来源：、 资料来源：、

图4：保险更偏好配置长久期地方债

资料来源：、注：横轴表示交易日