许继电气公司深度分析.docxVIP

内容目录

底蕴深厚，业务清晰 5

发展历程 5

股权结构 5

企业结构 7

公司业绩稳步增长 9

特高压建设加速，直流业务迎来景气周期 12

特高压建设进入高峰期 12

特高压直流线路建设助力公司业绩增长 14

柔性直流业务为公司带来新增量 16

电网投资增长，公司网内业务受益 18

电网投资周期性修复，招标金额逐年提升 18

变配电系统 19

智能电表 21

网外业务稳步发展 22

盈利预测和投资建议 24

盈利假设 24

5.1.投资建议 25

风险提示 25

图表目录

图1：许继电气发展历程 5

图2：许继电气股权结构变更 6

图3：许继电气子（分）公司及分支机构 7

图4：各业务板块主营业务占比 9

图5：公司营收及增速 10

图6：公司归母净利润及增速 10

图7：公司毛利率和净利率 10

图8：公司各业务板块毛利率 10

图9：公司三费占比 10

图10：公司研发费用及占比 10

图11：公司专利申请数量（个） 11

图12：我国特高压交直流线路投运数量历史与预测（条） 12

图13：2023年直流换流阀系统市场份额 16

图14：2023年直流控制保护系统市场份额 16

图15：传统直流输和柔性直流主设备投资分布 17

图16：公司直流换流阀产品应用工程 18

图17：电源/电网投资完成额占比 19

图18：国网输变电设备分批次中标金额（亿元） 19

图19：2024年国网输变电设备招标企业中标情况 19

图20：智能配变电系统示意图 20

图21：2023国网继电保护和变电站监控市占率 21

图22：2023国网开关柜市占率 21

图23：国家电网智能电表历年招标数量（万台） 21

图24：国家电网计量设备历年招标金额（亿元） 21

图25：公司智能电表业务概览 22

图26：储能变流升压仓 23

图27：IGBT型智慧制氢电源 23

图28：电动汽车智能充电场景示意图 23

表1：公司管理层介绍 6

表2：公司产品分类 8

表3：我国已建成特高压线路 12

表4：“十四五”特高压“三交九直”项目情况 13

表5：2024年国网新增特高压“五交九直”项目情况 14

表6：我国风光大基地项目概况 15

表7：2020-2024年许继电气参与特高压项目情况 15

表8：2020-2024年许继电气特高压直流换流阀中标情况 16

表9：三种特高压输电技术对比 17

表10：公司主营业务盈利预测假设 24

表11：可比公司估值（截至2024年12月27日收盘） 25

底蕴深厚，业务清晰

发展历程

许继电气的历史可追溯到上世纪40年代，前身是1946年“四野”生产军用话机的兵工厂；

1950年迁至黑龙江阿城，是“一五”期间苏联援建的156个重点项目之一；1970年迁至河南许昌，成立许昌继电器厂并自行研制出我国第一代保护继电器；1993年，许昌继电器厂作为独家发起人以定向募集方式改组设立许继电气股份有限公司。1996年，河南省经济体制改革委员会以豫股批字〔1996〕107号《关于许继电气股份有限公司重新确认的批复》认定许继电气符合公司法的要求，确认其为股份有限公司；1997年4月18日，“许继电气”股票在深交所成功上市，股票代码为“000400”。

图1：许继电气发展历程

资料来源：公司官网、公司公告、研究所

股权结构

许继电气股权结构几经变迁。2010年，国家电网全资子公司中国电力科学研究院以资产认缴许继集团新增注册资本，持有许继集团60%股权，平安信托持有另外40%股权，许继电气作为许继集团子公司，正式加入国家电网序列。2012年底，国家电网有限公司直接持有许继集团100%股权，许继集团成为国家电网一级子公司。2021年，为有效解决我国在输配电装备制造领域资源分散、结构性矛盾突出、核心竞争力不足等问题，构建起具有龙头引领、链条延伸、集群共进的产业协同发展生态，经国务院批准，组建中国电气装备集团有限公司，2022年12月，许继集团将持有的许继电气股份无偿划转至中国电气装备集团，许继电气成为中国电气装备集团一级子公司。

图2：许继电气股权结构变更

2022年3月 2022年12月

国务院国有资产监督管理委员会

100%

国家电网有限公司

100%

许继集团有限公司38.31%

许继集团有限公司

38.31%

许继电气股份有限公司

许继电气股份有限公司

资料来源：公司公告，研究所

100%

100%16.67%66.67%中国诚通控股集团

100%

16.67%

66.67%