一汽解放投资价值分析报告.docxVIP

一汽解放（000800.SZ）

一汽解放（000800.SZ）

投资聚焦

关键假设

公司属于全国知名商用车企业，我们预测2024E-2026E公司营业收入分别为648.4/794.2/886.5亿元（同比增速1.5%/22.5%/11.6%）。

1）商用车业务：2024E-2026E商用车业务营业收入为595.6/739.7/830.3亿元

（同比增速1.3%/24.2%/12.2%），其中重卡收入占比超过96%。考虑到公司

海外业务加速拓展，预计海外业务占商用车收入的24.9%/33.8%/35.6%，国内业务占商用车收入的75.1%/66.2%/64.4%。a）国内业务：主要车型类别包括柴油重卡、燃气重卡、新能源重卡，我们预计2024-2026E柴油重卡销量分别为

8.9/9.0/10.1万辆（市场份额分别为24.8%/25.0%/26.0%），燃气重卡销量分别为5.6/5.8/5.8万辆（市场份额分别为32.0%/32.0%/32.0%），新能源重卡销量分别为0.8/1.8/2.2万辆（市场份额分别为11.0%/16.0%/17.0%）。其中，新

能源重卡份额快速提升主要原因为新能源仍处于发展初期，公司得益于渠道、产品端的优势有望快速抢占市场份额。b）海外业务：我们预计海外市场整体增速放缓，但考虑到公司加快海外渠道建设、以及增加产品投放，预计公司出口销量

占行业总出口量比例稳定抬升，2024E-2026E公司的海外销量为6.0/7.3/8.5万辆（市场份额分别为21.4%/24.2%/26.6%）。

）备品及其他业务：预计2024-2026E公司备品及其他收入分别为

33.5/35.1/36.9亿元（对应同比增速5.0%/5.0%/5.0%）。

）其他业务：预计2024-2026E公司的其他业务营业收入持平分别为

19.4/19.4/19.4亿元。

我们与市场观点的不同

公司作为传统重卡业务的代表性企业，市场或存在对于其销量增速放缓的预期。我们对公司的主要布局赛道进行拆分，结论是公司的销量快速增长将来源于海外市场、新能源重卡，两者均依托于公司已深耕数年的技术、渠道资源。

股价上涨的催化因素

短期因素：海外业务的车型溢价并入报表，业绩显著改善。

长期因素：电动化领域市场份额抬升、牵头实现商用车智能网联商用化落地。

估值与投资评级

我们预计一汽解放2024-2026E归母净利润分别为8.6/11.6/14.2亿元（同比增速+13.2%/+33.9%/+23.1%），EPS分别为0.18/0.24/0.29元。公司当前由于基本面持续向好享有估值溢价，短期我们看好公司的业绩兑现能力，中长期看好公司率先实现商用车智能电动化转型带动的更高估值弹性。首次覆盖，给予“增持”评级。

目 录

TOC\o1-3\h\z\u1、专注商用车领域，保持行业领跑地位 6

底蕴深厚，2020年完成资产置换 6

产品线覆盖全面，国内市场份额保持领先 7

控费+产品结构调整带动公司业绩走出低点 8

2、行业短期内平稳增长，中长期具备销量弹性 11

下游需求预期转好，国内市场有望复苏 12

政策发力有望拉动报废更新需求 13

3、国内市场优势明确，海外拓展有望巩固头部地位 16

天然气重卡保持平稳，新能源增长空间明确 16

多维产品布局夯实长期发展根基 18

新能源布局乘势居上，天然气保持定力持续投入 18

公司定增完成，智能网联发展再推进 19

出口业务快速增长，促进企业量利齐升 20

出海依然乐观，关注主销区域增长机会 20

打造海外成长空间，销量增速持续领跑行业 22

4、关键假设与盈利预测 23

关键假设 23

盈利预测 23

5、估值与投资评级 25

6、风险分析 27

图目录

图1：一汽解放发展历程 6

图2：一汽解放股权架构图 6

图3：2020-2024年前10月公司产品销量结构拆分 7

图4：一汽解放商用车产品布局 7

图5：2009-2024年前10月主要重卡主机厂市场份额（批发口径） 8

图6：2009-2024年前10月一汽解放重卡销量及增速 8

图7：2020-2024年前3季度一汽解放营业收入及YoY 8

图8：2020-2024年前3季度一汽解放归属母公司净利润及YoY 8

图9：2020-2024年前3季度一汽解放毛利率与归母净利润率 9

图10：2020-2024年前3季度一汽解放期间费用率 9

图11：2020-1H24一汽解放子公司营业收入及YoY 9

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