资本市场开放可以抑制企业的非效率投资吗_--基于“沪港通”的准实验.pdf

内容摘要

“十四五”期间，我国政府不断推动资本市场对外开放的脚步，这是实现我

国经济健康稳定发展的实际需要，也是我国资本市场走向成熟，实现人民币国际

化的内在要求。沪港通互联互通机制开启了资本市场开放的新篇章，使香港和内

地资本市场的联系得到了加强，也让境内外投资者的投资渠道得到了增加，“沪

港通”政策的实施，拓展了我国的投融资渠道，有效提升我国证券市场的配置效

率，提升了金融服务于实体的能力。此外，企业在日常经营过程中，企业的投资

效率在很大程度上决定着企业的收益，而投资效率决定了企业的发展速度与发展

质量。近些年，我国A股上市公司普遍存在着严重的非有效投资，严重影响我

国经济健康稳定持续发展。因此，深入探讨资本市场开放与我国上市公司非效率

投资的关系具有一定的现实意义。

本文利用“沪港通”作为资本市场开放的度量，从理论和实证分别分析了资

本市场开放对企业非效率投资的影响机制。在理论层面，本文从委托代理理论、

信息不对称理论以及自由现金流理论出发，分析“沪港通”实施后对企业非效率

投资的影响。在实证层面，本文以2012至2016年上市公司作为研究对象，并构

造双重差分模型，把入选“沪港通”的企业为实验组，反之做为对比组，以此探

讨对企业非效率投资的影响。本文的实证研究结论如下：首先，“沪港通”制度

的实施对标的企业具有显著的抑制作用，即抑制了标的企业的投资过度，也有效

改善了标的企业的投资不足。其次，“沪港通”制度对企业非效率投资的抑制作

用，主要从提高企业管理和改善外部环境来影响的。内部治理方面，本文采取真

实盈余管理指标来衡量；外部环境方面，本文采取股价信息含量来度量。研究结

果发现加强内部治理和改善企业外部环境均能有效改善企业的非效率投资。

基于以上研究结论，本文提出了如下建议：首先，资本市场对外开放的水平

需要继续稳步提升，更好的发挥境外投资者对企业的监督作用；其次，在加大推

进资本市场开放的同时，相关完善相关法律制度；第三，跨境监管能力需要加强，

学习国际先进的管理经验，使金融更好的服务于我国的实体经济。

关键词：沪港通；非效率投资；真实盈余管理；股价信息含量

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Abstract

Duringthe14thFive-YearPlanperiod,theChinesegovernmentcontinuedto

promotethepaceofopeningupthecapitalmarket,whichistheactualneedtoachieve

thehealthyandstabledevelopmentofChinaseconomy,anditisalsothematurityof

Chinascapitalmarketandtheinherentrequirementforrealizingthe

internationalizationoftheRMB.TheShanghai-HongKongStockConnect

mechanismhasopenedanewchapterintheopeningupofthecapitalmarket,

strengthenedtheconnectionbetweenthecapitalmarketsofHongKongandthe

mainland,andincreasedtheinvestmentchannelsfordomesticandforeigninvestors.

Inaddition,inthedailyoperationprocessofenterprises,theinvestmentefficiencyof

enterprisesdeterminestheincomeofenterprisestoalargeextent,andinvestment

efficiencydeterminesthedevelopmentspeedandqualityofenterprises.Inrecent

years,therehavebeenseriousineffectiveinvestmen